[Table_RightTitle] 证券研究报告 |传媒 [Table_Title] 政策明晰引导 变革方向， 元宇宙概念驱动创 新需求 [Table_IndustryRank] 强于大市 (维持) [Table_ReportType] —— 2022年下半年 传媒行业投资策略报告 [Table_ReportDate] 2022年06月13日 [Table_Summary] 行业核心观点： 2022年上半年传媒行业行情表现较弱 ，估值处于低位 。22Q1营收、归母净 利润同比下降，重仓配置水平持续低配趋势 ，文娱传媒一级市场融资偏紧， 元宇宙投资热度持续攀升 ，2022年下半年， 政策导向及 元宇宙概念将共同 驱动行业改革 创新。 投资要点： 数字媒体 ：平台端迈入“降本增效” ，网络电影仍是发展重点 。在疫情、 政策等多重影响下 ，剧集加速提质减量， Z世代需求促使综艺赛道细分 ， 网综上新量 虽然大幅上涨， 但爆款综艺缺乏，整体市场表现不及预期 ；国 内长视频平台会员数量渐趋平稳，逐步寻求“降本”控制内容端成本 、“增 效”增强平台内容运营 的道路； 网络剧片行政许可正式发放 ，同时各平台 发布扶持计划， 网络电影行业结构持续优化 。 游戏：版号恢复发放重燃市场活力，出海必要性突显 。我国移动游戏市场 逐渐趋于饱和 ，版号虽然恢复发放，但是受国内游戏防沉迷政策、版号收 紧及移动互联网用户增长放缓限制，国内游戏增长乏力，出海的必要性突 显，各大厂商 陆续推出海外发行品牌，出海进程加速 ；同时国内游戏厂商 相继推出云游戏，行业商业化潜力逐渐显现 ，或将成为又一重要赛道 ；各 地政府纷纷出台行业发展与扶持政策 ，电子竞技行业高速发展。 广告营销 ：22M1-M4广告市场相对疲软，梯媒继续维持高景气度 。21年因 疫情褪去，整体广告市场重新活跃，刊例费用处于高基数， 22M1-M4全媒 体广告较 21年同期呈现相对疲软状态 ，各渠道同比增幅均有所下降，梯媒 景气度依旧。 元宇宙：AR/VR火热度依旧，虚拟人产业呈现强劲增长态势 。2021年元宇 宙概念再度火热， 虚拟现实技术 （AR/VR）作为支撑其发展的重要技术之一， 为元宇宙必备的 “沉浸感”要素提供助力 ，元宇宙概念渗透传媒各个领域； 游戏方面， 现象级VR游戏推动终端普及，国内厂商加紧布局 VR游戏；影 视方面， 各个视频平台开始发力元宇宙综艺，基于本身 IP优势，纷纷开始 布局数字藏品、 虚拟资产等新业务模式 ，或对IP资产价值的重估带来利好 ； 虚拟人产业呈现强劲增长态势，商业化落地进程加速。 投资建议： 顺应政策导向推动行业改革， 把握元宇宙概念带来的创新需求。 1）游戏：政策引导整体行业长期健康发展，游戏防沉迷、未成年人保护、 游戏出海、云游戏将会是未来行业关注重点。建议关注版号储备丰富、研 发能力较强、产品优质、出海能力较强的头部公司 ；2）数字媒体 ：Z世代 占据时代主位，对剧集、综艺的质量及创新需求逐步增强，平 台开始逐步 迈入“降本增效” ，网络电影行业结构持续优化，是各个视频平台 2022年 重点发展方向之一 ；3）广告营销 ：22M1-M4全媒体广告较 21年同期呈现 [Table_Chart] 行业相对沪深 300指数表现 数据来源： 聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 5月游戏版号发放暂停，端午档期票房再创 新低，市场拐点或将到来 IDC预计26年中国AR、VR规模超130亿美 元，网易 Q1基本盘稳定，重点发力海外 芒果台网融合促进系统化内容生产， 腾讯 Q1 本土游戏收入同比下降 [Table_Authors] 分析师: 夏清莹 执业证书编号： S0270520050001 电话： 075583228231 邮箱： xiaqy1@wlzq.com.cn -35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%传媒 沪深 300 证 券 研 究 报 告 行 业 深 度 报 告 行 业 研 究 [Table_Pagehead] 证券研究报告 |传媒 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 31 页 相对疲软状态 ，梯媒景气度依旧，看好梯媒广告 ；4）元宇宙：元宇宙概念 火热将带动虚拟现实技术市场估值上升， AR/VR设备终端及内容生态建设 将成为游戏板块关注重点 ；影视方面， 视频平台开始发力元宇宙综艺，影 视公司开启数字藏品、虚拟资产新业务；虚拟人产业呈现强劲增长态势， 商业化落地进程加速。建议关注涉及虚拟人、 AR/VR硬件产业链、 AR/VR 内容生态建设相关公司。 ⚫ 风险因素： 监管政策趋严；新游延期上线及表现不及预期；出海业务风险 加剧；疫情反复风险； VR内容建设不及预期、商誉减值风险。 pOmRpRxOqMqOoQmPqPuNsOtYsXeXbRbPaQoMrRsQmOlOqQoQjMqRrNbRqRqNuOqMqRuOqRoP [Table_Pagehead] 证券研究报告 |传媒 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 31 页 $$start$$ 正文目录 1 22年年初至今行情表现较弱，元宇宙投资热度持续攀升 ................................ .......... 5 1.1 22年年初至今行情表现较弱，估值仍处低位 ................................ .................. 5 1.2 22Q1 营收、归母净利润同比下降，重仓配置水平持续低配趋势 .................. 5 1.3 文娱传媒一级市场融资偏紧，元宇 宙投资热度持续攀升 ............................... 7 2 行业展望：政策导向及元宇宙概念共同驱动行业改革创新 ................................ ....... 8 2.1 数字媒体：平台端迈入 “降本增效 ”，网络电影仍是发展重点 ........................ 9 2.2 游戏：版号恢复发放重燃市场活力，出海必要性突显 ................................ . 18 2.3 广告营销： 22M1-M4广告市场相对疲软， 梯媒继续维持高景气度 .............. 22 2.4 元宇宙： AR/VR火热度依旧，虚拟人产业呈现强劲增长态势 ...................... 25 3 投资建议 ................................ ................................ ................................ ......................... 30 4 风险提示 ................................ ................................ ................................ ......................... 30 2022年初至今各行业涨跌幅情况 ................................ ................................ ..... 5 2014年至今传媒板块周 PE趋势 ................................ ................................ ....... 5 传媒板块 18-21年营收情况 ................................ ................................ .............. 6 传媒板块 18-21年归母净利润情况 ................................ ................................ .. 6 传媒板块 20Q1-22Q1营收环比增速 ................................ ................................ .. 6 传媒板块 19Q4-22Q1归母净利润情况（单位：亿元） ................................ .. 6 19Q1-22Q1传媒板块营收、归母净利润及其变动情况 ................................ ... 7 传媒板块 20Q2-22Q1重仓超配 /低配变化情况 ................................ ................ 7 传媒板块 18Q1-22Q1重仓超配 /低配变化情况 ................................ ................ 7 11-22年文娱传媒行业投资情况 ..................