免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 社会服务 复苏系列三：旅游度假消费重返增长 华泰研究 社会服务 增持 (维持) 研究员 梅昕 SAC No. S0570516080001 SFC No. BQE385 [email protected] +(86) 21 2897 2080 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 [email protected] +(86) 21 2897 2088 研究员 孙丹阳 SAC No. S0570519010001 SFC No. BQQ696 [email protected] +(86) 21 2897 2038 联系人 曾珺 SAC No. S0570121120041 [email protected] +(86) 21 2897 2228 点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点 行业走势图 资料来源： Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种 ) 投资评级 中国中免 601888 CH 247.45 买入 资料来源：华泰研究预测 2022年9月08日│中国内地 专题研究 海外文旅市场蒸蒸日上，体验式度假消费率先受益 2H21起海外多国放宽出行限制 ，疫情影响边际减弱， 助推全球文旅市场回 暖。据 UNWTO ，22年全球国际旅游人次有望恢复至 19年的 55-70％。继 餐饮酒店行业复苏观察系列一和系列二之后，我们再度聚焦于海外龙头最新 复苏进展，以推演我国旅游零售、主题公园、博彩细分领域复苏路径。综合 看，欧美免税 /公园和博彩市场已基本恢复至疫前水平，主题公园 板块受益 体验式需求快速修复，经营恢复表现更优。 7-8月全国疫情反复对线下业态 复苏或有一定干扰，参考海外复苏进程，我们看好疫后“度假 +购物+文娱” 一体化体验式需求的改善，离岛免税料将率先受益。推荐中国中免。 免税：欧美领跑，东方复苏在望 在疫情改善，边际放宽的背景下 ，美洲和 EMEA地区免税业务 展现出较好 的复苏弹性。 22年5月欧洲机场免税购物数量 已恢复至 19年同期 63%。 两大免税商龙头 拉格代尔 和Dufry经营修复 亮眼， 2Q22 Dufry 美洲地区、 1H22拉格代尔 EMEA地区收入恢复到 19年同期的 80%以上。亚太地区 疫 情影响延续性更深远，免税市场复苏尚需时日， 22年7月韩国免税店整体 购物金额为 9.5亿美元，为 19年同期的 55.7%（韩国免税协会） 。龙头经营 表现优于行业，韩国 新罗免税 2Q22旅游零售业务收入恢复到 19年同期的 82.4%。Dufry和拉格代尔 1H22亚太收入同比 增速回正。 主题公园：快速修复，头部乐园营收超越 19年同期水平 截至 22年8月，北美乐园已全部恢复无限制开放，带动公司经营快速修复。 2Q22迪士尼乐园 /环球影城 /雪松会/海洋世界 /六旗娱乐营收分别恢复至 19 年同期的 108/123/117/124/95%，海洋世界和雪松会客流皆恢复至 90%以 上，迪士尼 /雪松会 /海洋世界 /六旗娱乐均已实现盈利。主题公园以本土客群 为主，在复苏速度上或快于其他出行半径更长的文旅板块。海外公园人均消 费较疫前有明显提升， 2Q22雪松会 /海洋世界 园内人均消费较 19年同期增 长26/28%。剔除通胀影响，我们 认为更多受益 于日益提 升的品质化需求。 IP价值突出，场景打造更加别致的 公园品牌有望 更好承接疫后复苏红利 。 博彩：美国龙头率先回暖， 澳博期待改善 2Q22，以拉斯维加斯为代表的美国博彩业迎来全面复苏。 2Q22全美商业赌 场毛收入达 148.5亿美元，较 19年同期增长 37%。拉斯维加斯访客量稳步 恢复， 2Q22已恢复到 19年同期的 93.7%，带动博彩业景气回暖。 2Q22拉 斯维加斯大道博彩收入实现 20.6亿美元，较19年同期增长 27.5%。美国上 市博彩企业经营普遍企稳修复，波伊德博彩 /美高梅 /佩恩国民博彩 2Q22营 业收入均达到 1Q19以来高点。 8月澳门地区疫情形势好转 （当月确诊 2例） ， 入境管控政策有所放宽但客流仍有较大回升空间， 8月博彩毛收入实现 21.9 亿澳门元，环比 +450.0% ，但仅为 19年同期的 9.0%，经营复苏仍需等待。 风险提示：新冠疫情影响超预期，居民消费意愿下滑， 市场竞争加剧 。 (27)(19)(10)(2)7 Sep-21 Jan-22 May-22 Sep-22(%)社会服务 沪深300每日免费获取报告 1、每日微信群内分享7+最新重磅报告； 2、每日分享当日华尔街日报、金融时报； 3、每周分享经济学人 4、行研报告均为公开版，权利归原作者 所有，起点财经仅分发做内部学习。 扫一扫二维码 关注公号 回复：研究报告 加入“起点财经”微信群。。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 社会服务 正文目录 从OTA看海外文旅市场稳步复苏 ................................ ................................ ................................ ................................ . 3 免税 ................................ ................................ ................................ ................................ ................................ .............. 5 海外免税：客流恢复，市场回暖 ................................ ................................ ................................ ........................... 5 代购支撑韩国市场，欧美加速复苏 ................................ ................................ ................................ ................ 5 龙头收入改善，部分超越疫前 ................................ ................................ ................................ ....................... 6 离岛免税：疫情企稳，曙光已现 ................................ ................................ ................................ ........................... 8 主题公园 ................................ ................................ ................................ ................................ ................................ ..... 10 北美步入复苏快车道，人均消费节节升高 ................................ ................................ ................................ ........... 10 国内“微度假”热度提升，体 验型公园受益 ................................ ................................ ................................ ....... 13 博彩 ................................ ................................ ................................ ................................ ................................ ............ 15 美国：博彩业迅速回暖 ................................ ................................ ................................ ................................ ........ 15 复苏明显，市场热情高涨 ......