眼科医疗长坡厚雪 ，由一枝独秀到百舸争流 分析师：杜向阳 执业证号： S1250520030002 电话： 021-68416017 邮箱： [email protected] 西南证券研究发展中心 2022年8月 每日免费获取报告 1、每日微信群内分享7+最新重磅报告； 2、每日分享当日华尔街日报、金融时报； 3、每周分享经济学人 4、行研报告均为公开版，权利归原作者 所有，起点财经仅分发做内部学习。 扫一扫二维码 关注公号 回复：研究报告 加入“起点财经”微信群。。 投资要点 行业纵览：眼科医疗服务市场潜力大 ，渗透率仍有待提升 2020年我国儿童青少年总体近视率为 52.7%，根据Frost & Sullivan 预测，预计2020年年我国 20岁以下近视患者会达到 1.7亿 人, 近视患者总体数量会达到 7亿人，随着视光行业利好政策不断释放以及近视防控产品 、技术不断升级中国视光服务市场规模 前景广阔 。 目前我国屈光 、白内障手术渗透率较发达国家仍存在较大差距 ，位于低位 ，具备提升空间 ，预计在消费升级 、术式升级等趋势 下将逐步实现量价齐 升。 他山之石：术式仍有升级空间 ，海外眼科龙头持续并购扩张 对标发达国家美国 ，2019年其眼科医疗服务市场规模达到 374.7亿美元，为我国的 2.5倍，而从需求端看 ，2019年我 国眼科疾病患者数量为美国的 5.1倍，我国眼科医疗服务市场存在持续提升空间 。 通过分析美国眼科医疗服务龙头 Eyecare partners 的扩张路径 ，我们认为在眼科医疗服务机构发展的过程中 ，品牌 力的塑造 、资本的支持以及门店地点的选择为三个重要因素 ，且眼科医疗服务市场并购成未来的主流趋势 ，强者恒 强，品牌力强劲且有持续并购能力的企业未来有望在市场角逐中胜出 。 相关公司：一超多强格局形成 ，扩张下沉各显神通 爱尔眼科凭借多年口碑积累以及优秀的体外基金并购模式 ，成长为国内乃至世界范围内头部眼科医疗服务公司 ，且 在市场规模持续扩大 ，渗透率逐步提高的行业发展背景下 ，凭借其规模优势 、资金优势 、先发优势尽享行业红利 。 普瑞眼科坚持 “辐射”扩张模式 ，目前在国内省会 、二线城市覆盖度高；何氏眼科 、华厦眼科在其各自省内具备良 好声誉，在省内拥有良好下沉市场基础 ，省外扩张逐步推进 ，我国眼科医疗服务行业一超多强格局已经形成 。 通过对比公司经营数据 ，我们认为眼科医疗服务行业发展存在： 1）侧重消费属性细分领域； 2）持续扩大公司规模 以提升利润率； 3）重视门诊布局开拓下沉市场三个共性趋势 ，而在扩张方式上存在横向扩面和纵向下沉两种方式 ， 通过复盘爱尔眼科扩张历史发现 ，资本支持至关重要 ，我们认为对于普瑞 /华厦/何氏眼科 ，能否获得资本支持扩张 对抢占市场尤为重要 。此外，视光门诊凭借其成本低 、毛利高的特点最具布局性价比 ，能否在视光领域迅速布局对 今后竞争格局的形成有一定影响 。 投资建议 建议关注眼科行业相关公司如爱尔眼科 、普瑞眼科 、何氏眼科 、朝聚眼科 、欧普康视 、爱博医疗等 。 风险提示 行业竞争加剧风险 ，新冠疫情风险 ，政策风险等 。 1 目 录 2 1 眼科医疗服务市场潜力大，渗透率仍有待提升 2 术式仍有升级空间，海外眼科龙头持续并购扩张 3 一超多强格局形成，扩张下沉各显神通 4 行业发展求同存异，共享消费医疗发展红利 中国眼科患者基数庞大 ，眼科诊疗增长可期 。眼科疾病可分为致盲类 /非致盲类 ，根据《国民视觉健 康报告》，我国眼病患者基数庞大 。其中近视患者约有 6.3亿，占全国人口数量的近 50%，白内障 患者达 2亿以上，干眼症、青光眼等眼科疾病治疗也存在刚需 。未来随着我国老龄化趋势加快以及 居民医疗消费水平提升 ，眼科诊疗市场有望进一步增长 。 3 1.1 中国眼科患者基数庞大，眼科诊疗增长可期 数据来源： 《国民视觉健康报告 》，西南证券整理 2018年中国主要眼部疾病患病人数统计情况 眼部疾病大类 眼部疾病小类 眼部疾病细分 患病人数 （亿人） 致病原因 非致盲类眼病 屈光不正 近视 6.3 遗传因素；用眼过度；圆锥 角膜等其他因素 远视 0.7 遗传因素；年龄因素等 干眼症 水液缺乏型干 (ATD) 1.4 年龄因素；激素水平因素； 饮食因素；用眼过度；其他 疾病共患病 蒸发过强型干眼 (MGD) 1 混合型干眼 0.5 致盲类眼病 白内障 先天性白内障 0.8 年龄因素等 老年性白内障 1.3 青光眼 开角型青光眼 0.1 年龄因素；长期高眼压；其 他疾病共患病；眼外伤；遗 传因素等 闭角型青光眼 0.1 老年性黄斑变性 (AMD) 湿性AMD <0.1 遗传因素、环境因素、年龄 因素等 干性AMD 0.2 目前眼科医疗行业市场已经达千亿规模 。根据中国卫生健康年鉴数据测算 ，中国眼科医疗服务市 场的行业规模从 2015年507.1亿增长至 2020年的1125 .7亿，2016 -2020年复合增长率达 17.3%， 保持稳定高速增长 。其中，民营医院年复合增长率达 18.5%, 公立医院年复合增长率达 16.5%。随 着现代工作 、学习、娱乐用眼强度大幅增加 ，老龄化进程不断加速 ，预计2024年中国眼科医疗服 务市场规模达到 2563 .1亿元，2020 -2024年年复合增长率为 22.8%，中国眼科医疗市场持续扩容 确定性高 。 我国眼科医疗服务项目众多 ，各细分领域发展较为均衡 。2019年医学视光 、白内障、屈光手术占 据了我国眼科医疗服务细分市场的前三位 ，占比分别高达 21.3%、18.1%和16.8%。随后是眼底疾 病和眼表疾病 ，占比分别为 14.6%和8.8%。 4 数据来源：华厦眼科招股说明书，中国卫生统计年鉴，西南证券整理 2019年中国眼科医疗服务市场规模占比 1.2 眼科市场规模超千亿，各项目均衡发展 2014 -2024E眼科医疗市场规模及预测 我国青少年近视问题严峻 。根据国家卫健委数据显示 ，2020年我国儿童青少年总体近视率为 52.7%，其中 6 岁儿童为 14.3%，小学生为 35.6%，初中生为 71.1%，高中生为 80.5%，总体近 视率较 2019年增长了 2.5%，青少年近视率与近视人口高居世界第一 。根据Frost & Sullivan 预测 ，预计2020年年我国 20岁以下近视患者会达到 1.7亿人, 近视患者总体数量会达到 7亿人。 国家政策推动 ，预计近视防控手段将得到广泛应用 ，利好视光行业 。2018年8月教育部 、国家卫 健委等八部门联合印发 《综合防控儿童青少年近视实施方案 》，指出2030 年,6岁儿童近视率控制 在 3%左右，小学生近视率下降到 38%以下，初中生近视率下降到 60%以下，高中阶段学生近视 率下降到 70%以下。预计各医疗机构将会更早的介入在校学生视力筛查 ，提升角膜塑形镜等视光 产品的市场认知 ，中国视光服务市场规模前景广阔 。 5 数据来源：卫健委，弗若斯特沙利文，西南证券整理 2020年中国各类人口近视率 1.3 青少年近视率高，政策加大近视防控力度 2015 -2030中国20岁以下近视患病人数（百万） 角膜塑形镜和离焦镜可有效延缓青少年近视 ，同为视光行业中极具潜力赛道 。对于预防和延缓近视 ，通常通过佩戴框架眼镜 、角膜接触镜 、角膜塑形镜以及低浓度阿托品进行矫正 。框架眼镜相对经 济、安全，适用于大部分近视的矫正 。角膜接触镜分为软性角膜接触镜和硬性角膜接触镜两种 ，软 性角膜接触镜适合成年人佩戴 。角膜塑形镜是硬性角膜接触镜的一种 ，通过重塑角膜形态来暂时性 降低近视屈光度数 ，从而提高裸眼视力 。低浓度的阿托品适合 12岁以内的儿童青少年使用 。 6 各类近视矫正方法 数据来源： 《近视管理白皮书 2019》，西南证券整理 1.3.1 近视防控方法众多，角塑镜渗透率低提升空间大 矫正类型 适用人群 优点 缺点 框架眼镜 无限制 方便、经济、安全 运动不方便 、外观上部分人不能接受 软性角膜接 触镜 矫正屈光不正 ，成年人使 用 美观、容易适应 、配戴后运动 更方便 美观、容易适应 、配戴后运动更方便；长期配戴软性角膜接 触镜可能引起严重缺氧反应或巨乳头性结膜炎 硬性角膜接 触镜 高度近视 、高度远视；高 度散光、不规则散光； 透气性好 ，成像质量高 初戴时异物感强 ，需要时间适应；不适用于患有急性角结膜 炎、重度干眼等活动性眼病的患者 ，不适用于长期处于多风 沙、高污染及化学制品的环境里 角膜塑形镜 年龄大于 8岁，且角膜曲 率在40.00～46.00 D之间 夜间配戴 ，白天不需配戴框架 眼镜或角膜接触镜 。能有效延 缓35%～60%近视进展 价格较贵 ，护理操作要求高 ，配戴不当存在并发症风险；不 适用于活动性角膜炎 ，角膜知觉减退以及其他眼部疾病的患 者 离焦软镜 年龄大于 4岁 价格经济；适用人群广； 实验数据少 ，防控效果数据需进一步检验 离焦硬镜 年龄大于 4岁 价格经济；适用人群广； 实验数据少 ，防控效果数据需进一步检验；框架眼镜式降低 佩戴便利度 低浓度阿托 品 不受年龄 、近视度数限制 ， 建议1