敬请阅读末页的重要说明 证券 研究报告 | 宏观定期报告 2022 年 0 9 月 2 9 日 定期报告 显微镜下的中国经济 （ 2022 年第 2 5 期 ） 9 月 以来 供给侧 高频 指标 的 同比 走势 纷纷 改善 ， 暗示 9 月 工业 生产 超预期 可能 性 较高 。 但 价格 数据 的 明显 分歧 表明 需求 侧 还需 进一步 改善 才能 夯实 4 季度 经 济 加速 回升 的 基础 。  9 月 以来 ， 虽然 开工率 、 产能利用率 以及 产量 等 高频数据 周度 环比 起起伏伏 ， 但 同比 增速 改善 趋势 较为 明显 ， 或者 同比 持续 正增长 ， 或者 同比 降幅 明显 收 窄 。 一方面 ， 这与 政策 起效 有关 ， 另一方面 ， 也与 去年 同期 部分 地区 大规模 限 电 有关 。 从 供给侧 高频 数据 看 ， 9 月 工业 增速 存在 超预期 的 可能性 。  上周 人员出行 数据 大幅 改善 ， 尤其是 城市内部 人员 出行 情况 。 九大城市 地铁客 流量 环比 增长 4856.82 万人 次 至 2.93 亿 人 次 ， 已经 回到 疫情 前 2018 年 的 同 期 水平 。 上周 民航 班机 架次 也在 持续 回升 。 人员 出行 修复 有助于 稳定 9 月 消 费 数据 。  上周 商品 房 销售 数据 明显 改善 ， 二 、 三 线 城市 销量 大幅 改善 ， 同比 增速 显著 上 升 。 需要 观察 的 是 ， 上周 销售 数据 大幅 改善 后 的 持续性 ， 若能 维持 8 月 下半 月 稳步 回升 的 趋势 ， 年内 销售 企稳 回升 的 可能性 较大 。  短期静默结束后 ， 人员出行数据即刻边际改善 ， 上周地铁客流量同比 、 环比增 速均回正 ， 民航航班架次环比改善 ， 居民消费也有望相继改善 。  价格 数据 依然 分歧 较大 。 上周 全国 水泥 价格 回升 力度 较大 ， 沥青 维持 高位 ， 纯 碱价格 企稳 ， 但 螺纹钢 、 热卷 等 商品 持续 低迷 。 这 表明 供给侧 同 比 数据 改善 基 础 并不牢固 ， 需求 侧 还需 进一步 改善 。 9 月 28 日 召开的 稳 经济大盘 四季度 工 作 推进 会议 明确 “ 提前下达明年专项债部分限 额 ” ， 为 扩大 有效需求 提供 更多 资金 支持 ， 有助于 4 季度 经济 增长 继续 向 均值 回归 。  风险提示 ： 疫情形势超预期 、 地缘政治风险 、 全球通胀及主要经济体货币政策 超预期 。 主 要预测 % 2021E 2022E GDP 8.1 4 . 2 CPI 0.9 2.5 PPI 8.1 6.2 社会消费品零售 12.9 6.1 工业增加值 9.6 3.5 出口 29.9 3.2 进口 30.1 8.6 固定资产投资 4.9 4.9 M2 9.0 8.0 社会融资余额 10.3 8.5 1 年期 MLF 利率 2.95 11.0 1 年期 LPR 3.8 2.95 人民币汇率 6.35 6.0 最新数据 （ 8 月 ） 工业 4.2 城镇投资 5.8 零售额 5.4 CPI 2.5 PPI 2.3 资料来源 ： CEIC 、 招商证券 张一平 S1090513080007 [email protected] 张静静 S 1090522050003 zhangjingjing @cmschina.com.cn 刘亚欣 S1090516100001 [email protected] 高 明 S1090518010002 [email protected] 张秋雨 S1090519010001 [email protected] 徐海锋 S1090522020001 [email protected] 张岸天 S1090522070002 [email protected] 赵宏鹤 S1090522070005 zhaohonghe@ cmschina.com.cn 马瑞超 研究助理 [email protected] 陈 宇 研究助理 c [email protected] 9 月 工业 生产 可能 超预期 每日免费获取报告 1、每日微信群内分享7+最新重磅报告； 2、每日分享当日华尔街日报、金融时报； 3、每周分享经济学人 4、行研报告均为公开版，权利归原作者 所有，起点财经仅分发做内部学习。 扫一扫二维码 关注公号 回复：研究报告 加入“起点财经”微信群。。 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观定期报告 正文 目录 1 、 开工率 ................................ ................................ ................................ ................................ ................................ ... 4 2 、 产能利用率 ................................ ................................ ................................ ................................ ............................ 8 3 、 生产 ................................ ................................ ................................ ................................ ................................ ..... 11 4 、 价格 ................................ ................................ ................................ ................................ ................................ ..... 14 5 、 库存 ................................ ................................ ................................ ................................ ................................ ..... 20 6 、 房地产市场 ................................ ................................ ................................ ................................ .......................... 24 7 、 疫情与物流 ................................ ................................ ................................ ................................ .......................... 26 图表 目录 图 1 ： 沥青企业开工率上升 ................................ ................................ ................................ ................................ ........... 4 图 2 ： 电炉开工 率回升 ................................ ................................ ................................ ................................ .................. 4 图 3 ： 唐山高炉开工率持平 ................................ .........................