证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009）1210号 未经许可，禁止转载 行业研究 消费电子 2022年06月08日 元宇宙行业深度研究报告 推荐 （首次） 乘元宇宙东风，内容与硬件齐飞  元宇宙，互联网的初心与远景 ： “元宇宙”概念最早来自于科幻小说《雪崩》 ， 源自科幻小说作家对未来互联网远景的究极畅想； 元宇宙的想象在一段时间内 也影响了小说、电影、游戏乃至互联网的发展方向。许多游戏如《 VR chat》、 《堡垒之夜》乃至 MMO都已有部分元宇宙理念。在究极的元宇宙互联网中人 们拥有更好的社交体验，更海量的内容与自由度，更加沉浸和拟真的体验乃至 一套经济体系。  元宇宙内容可能是什么样的？ 我们认为， 未来的元宇宙内容划分出四个基本 属性：即可消耗的内容（基石） 、社交属性（基石） 、经济体系、 XR虚拟现实 设备。可消耗的内容 +社交属性的融合构成了过去二十年游戏行业的主导品类 MMO网络游戏（也是我们认为的天然的元宇宙场景） ， XR虚拟现实与社交、 可消耗内容的组成是现在正在主力探索的 VR内容方向， 经济体系则有可能在 未来成为增加元宇宙游戏世界活力的一块拼图。  元宇宙内容从何切入： 我们认为 C端文娱内容或为元宇宙第一阶段最重要的 落地方向，而 VR/AR是目前最现实的流量入口， 游戏则是文娱行业内最主要 的消费应用场景之一 。目前，元宇宙内容正由游戏向社交、影音、工业、教育 等更多场景扩散 。  元宇宙核心硬件为 XR，多年发展下 VR已进入上升阶段 ：XR行业在 18年经 历行业低谷期后，随着硬件的持续迭代，已进入上升阶段，当前 VR行业硬件 已基本可满足用户的需求， “硬件 +内容”互相促进的良性循环已经初步建立， 爆款产品和 内容推动终端需求快速上升，行业出货量有望迎来较大增长。根据 IDC数据， 2021年全球 VR/AR头显出货量为 1123万台，同比增长 92.1%； 预计 2026年全球 VR/AR出货量会超过 5000万台，期间 CAGR可达 35%。  技术持续迭代， VR/AR行业硬件成熟度提升 ：VR作为独立的消费电子终端， 主打用户的沉浸式体验，因此其主要参数升级也均围绕提升用户体验展开。从 硬件升级的角度来看，芯片、屏幕、光学等硬件对用户体验提升较为明显，为 硬件主要迭代升级方向。随着 VR行业的不断发展和产品的持续迭代，当前 VR终端的各项配置 包括处理器芯片、显示屏、光学方案、定位模式等均出现 同质化的趋势，且各核心器件和参数的迭代方向较为明确，预计产品趋同趋势 将会持续。我们认为产品形态的趋同是产品成熟度提升的体现，说明行业对当 下产品的最优形态形成了一定的共识， 另外产品形态的趋同还有利于供应链成 熟度的提升。  投资建议： 元宇宙内容端 建议关注国内外在技术和内容上有充足储备的顶级大 厂（腾讯、网易、微软、 EPIC等）和国内在内容端有望凭借先发和创意实现 领先的各细分赛道积极参与者（如 三七互娱、完美世界、富春股份、宝通科 技、卡萨文化、风语筑、智度股份 等） 。元宇宙硬件端 建议关注在硬件产业链 具备卡位优势和较强业绩确定性的核心受益标的（ 歌尔股份、东山精密 、隆利 科技、创维数字、水晶光电、兆威机电、 创世纪、杰普特、科瑞技术、鸿利 智汇等） 。  风险提示 ：行业发展不及预期、新冠疫情影响、贸易摩擦加剧 证券分析师：耿琛 电话： 0755 -82755859 邮箱： [email protected] 执业编号： S0360517100004 证券分析师：刘欣 电话： 010-63214660 邮箱： [email protected] 执业编号： S0360521010001 证券分析师：岳阳 邮箱： [email protected] 执业编号： S0360521120002 行业基本数据 占比 % 股票家数 (只) 88 0.01 总市值 (亿元 ) 12,988.84 1.46 流通市值 (亿元 ) 10,621.69 1.60 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 22.5% -22.7% -12.1% 相对表现 15.9% -7.9% 9.0% -36%-17%2%21% 21/06 21/08 21/10 22/01 22/03 22/062021 -06-07~2022 -06-06 消费电子 沪深 300 华创证券研究 所 元宇宙行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009）1210号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 全面论述元宇宙在内容端和硬件端的发展 。本文将行业论述分为两个方面， 分别从内容端和硬件端对元宇宙行业进行了细致的分析， 通过复盘行业历史、 分析论证当前各项技术的发展阶段和细分领域的发展情况，对行业的未来发 展趋势进行了分析判断 。本文第一部分对元宇宙在内容端的发展情况和主要 应用领域的情况进行了分析。第二部分则从硬件角度对元宇宙核心硬件 XR 行业进行了分析。 投资逻辑 元宇宙前景广阔，内容端和硬件端产业链公司均有望充分受益 。内容端： 我 们认为 C端文娱内容或为元宇宙第一阶段最重要的落地方向，而 VR/AR是 目前最现实的流量入口，游戏则是文娱行业内最主要的消费应用场景之一。 目前，元宇宙内容正由游戏向社交、影音、工业、教育等更多场景扩散 ，随 着内容的拓展行业具备较为广阔的空间。 硬件端： XR行业在 18年经历行业 低谷期后，随着硬件的持续迭代，已进入上升阶段，当前 VR行业硬件已基 本可满足用户的需求， “硬件 +内容”互相促进的良性循环已经初步建立 ，行 业出货量有望迎来较大增长。根据 IDC数据，预计 2026年全球 VR/AR出货 量会超过 5000万台， 2021-2026期间 CAGR可达 35%。 元宇宙内容端 建议关注国内外在技术和内容上有充足储备的顶级大厂 （ 腾讯、 网易、微软、 EPIC等）和国内在内容端有望凭借先发和创意实现领先的各 细分赛道积极参与者（如 三七互娱、完美世界、富春股份、宝通科技、卡萨 文化、风语筑、智度股份等 ）。元宇宙硬件端 建议关注在硬件产业链具备卡位 优势和较强业绩确定性的核心受益标的（ 歌尔股份、东山精密、隆利科技、 创维数字 、水晶光电、兆威机电、创世纪、杰普特、科瑞技术、鸿利智汇 等）。 rQsPtNuNsOpRoQnOpQzQqMoVtW8ZaQ9R7NoMqQnPsQkPrRoQiNrRwP9PoPmRxNnRmQvPmQmN 元宇宙行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009）1210号 3 目 录 一、元宇宙内容：更真实、更丰富的虚拟世界 ................................ ................................ ..... 6 （一） XR是理想的元宇宙入口之一，应用场景由游戏向外扩散 ............................... 6 （二）对元宇宙时代内容的直接探索： VR toC内容目前行至哪步 ............................ 9 1、硬件与平台推动内容量保持提升，百万销量产品开始涌现 ............................... 9 2、游戏、社交和视频，产品形态从单一走向混合 ................................ ................. 10 3、C端内容的发展还需要哪些催化剂 ................................ ................................ ...... 14 （三） B端应用：会 议、数字卵生、教育等场景值得关注 ................................ ........ 15 二、元宇宙硬件： XR为元宇宙虚拟与现实的连接点 ................................ ........................ 17 （一） XR为元宇宙硬件入口，多年发展下 VR已进入上升阶段 ............................. 17 （二）技术持续迭代， VR/AR行业硬件成熟度提升 ................................ .................. 19 1、VR产品持续迭代，创新仍需考虑各需求指标之间权衡优化 ........................... 19 2、光学、显示和人机交互等技术持续迭代， VR产品成熟度提升出现趋同趋势 21 （三）行业已进入上升阶段，终端出货量快速提升 ................................ ................... 26 三、投资建议 ................................ .