m o .c 5 b u h t gi BEIJING，CHINA 2019/12 CONTENTS 院 究 研 投 创 氪 36 m b u 院 究 研 投 创 氪 36 h t gi o c . 5 CVC的定义 l 我们总结整理了国内外对CVC投资(企业风险投资）的定义——企业风险投资是由公司提供风险资本，进而投资到另外一家公司的活动。 l 从投资企业的角度出发，CVC是公司进行外部投资的一种方式，公司在资金充足的情况下，通常会划出一部分的资金，设立战略投资 部门或产业基金，主要目的围绕公司业务本身进行战略布局式投资，以更加快速有效地实现战略目的，次要目的实现财务回报。从被 投企业的角度出发，CVC投资是创业企业的一种融资途径，能够拿到相比IVC投资更为稳定的资金，更多样的赋能。 l 具体来说，CVC就是大型企业（母公司）对初创型私有企业进行的权益或权益相关的投资，整个投资结合和运作流程如下： m o .c 5 b u 战略投资部门 母公司 h t gi 产业基金 创业公司 其他方式设立的 CVC资本 母公司通过股权投资的方式给予需要融资的初创企业资本，直接或间接持有创业企业股权，以完成自身的战略布局。初创企业在发展 过程中，不仅有利于实现母公司的战略目的，也能够实现资本增值。 来源：公开信息，36氪创投研究院整理 CVC的作用 传统企业 通过扶植一些小企业的发展，探索行业发展的新趋势，了解 新的技术和新兴市场，甚至是布局跨行业发展，这些对于传 统龙头企业意义重大。 m o .c 产业链结构 h t gi 5 b u CVC结合产业与资本的有效配置，可以引导企业资金 由虚向实，帮助企业构建行业的生态链，打通产业上 下游，优化产业结构。 底层创新 小微创新企业在持有先进技术的情况下，获 得CVC投资，不光能够获得较为稳定的资金 支持，还可以获得母公司提供更多增值服务。 中小科技企业 大型互联网企业可以通过CVC投资达到改善 生产流程、获取收购机会、研发新产品、获 取新技术的战略目的。 大型互联网企业 CVC既是探索模式边界、拓展前沿技术的有 效范式，同时也是自生长型组织架构扩张以 及行业生态圈演进的重要创新手段。 随着国内市场各行业市场趋于饱和，传统企业只依靠固有行 业，很难会有新的增长动力。 在国家创业创新政策驱动下，CVC资本在 促进技术研发和技术创新中占据着重要的 地位，能够更加有效地促进底层创新向实 际应用的转化。 来源：公开信息，36氪创投研究院整理 CVC与IVC的对比及对初创企业的作用 CVC(Corporate Venture Capital，企业风险 投资)和IVC(Independent Venture Capital , 传统意义上的风险投资）在投资动机与目标、 组织架构、和激励方案等方面都有着截然不同 的组织和运作方式。 院 究 对于初创企业来说，拿CVC的钱有着不同的优势和劣势 研 投 创 氪 36 m o c . 优势 具体来说，CVC的设立、发展和最终关闭与母公司 5 b u 长期发展战略密切相关，一般由非金融企业设立独 劣势 立的投资子公司或者投资部来进行投资活动，投资 l CVC提供的资金期限更长 l CVC可能与被投资企业存在竞争关系 项目时需要同时兼顾母公司的战略目标和财务目标。 l CVC对风险容忍度更高，且给出的估 l CVC可能会“剥削” 而非“培育”被 激励方案方面，由母公司给部门员工固定的工资基 础之上，根据母公司业绩来对奖金评级。 而IVC通常具有更为纯粹的财务目的，采用有限合 值更高 h t gi l CVC可以为被投资的企业提供更多的 增值服务 伙制，由普通合伙人（GP）和有限合伙人（LP）组 l CVC能够创造更多的社会价值 成，GP担任管理基金的角色，而LP是实际出资方。 l CVC可以提高被投资企业的价值 投资活动中主要追求财务上的回报。激励方案方面， 薪酬激励由两部分组成，基金管理费以及投资收益 投资企业的技术创新 l 限制被投资企业的可用市场资源 l 相较IVC，CVC缺乏初创业的管理等相 关经验 l CVC投资可能面临代理问题，给被投资 企业带来不确定性 分成。 来源：公开信息，36氪创投研究院整理 CVC战略投资的四种方式 投资目标 驱动型投资（Driving） 与现有业务关联程度 驱动型投资以母公司的战略布局和主营业务发展为出发点，所投对象的产品或服务需要采用母公 司产品、服务或技术，整体上对母公司的发展、实现战略扩张或探索新机会起到核心促进作用。 Driving Emergent m o .c 补充型投资（Enabling） 依然站在战略布局角度进行投资，但被投企业业务与母公司现有业务可以不存在紧密联系。投资于 5 b u 商业生态中的对象，以达到刺激市场对母公司产品或服务的需求的目的，进而构建和巩固母公司业 务生态系统。补充型投资常见于行业巨头公司，属于高筑墙广屯粮的战略防守型打法。 Enabling Passive h t gi 探索型投资（Emergent） 投资时在保证被投公司的财务目标价值的基础上，无需与现有战略紧密绑定，但需要与母公司现有 业务联系密切。被投公司存在的意义是给公司提供了未来战略布局时的战略选择权，确保潜在的颠 覆性机会出现在母公司的视野中，并尽早与之产生关联。探索型投资是布局最新技术方向、寻找高 效外部研发渠道的好方法。 CVC投资的四种方式 根据CVC投资主要为母公司战略服务的特性，哈佛大学Henry W. Chesbrough教授将CVC投资按照投资目标（战略或财务目 标）和与母公司业务关联程度（母公司和被投公司的经营契合度） 分为四种方式，见右： 财务型投资（Passive） 被投企业与CVC母公司在战略与业务上，均不存在联系，进行纯粹寻求财务回报的投资。财务型 投资一般不作为母公司战略投资部门会采用的投资方式，即使有些公司或许对市场有更为深刻的 理解，以及有更好的能力去筛选有潜力的创业企业，也是一种对公司股东资金的不恰当使用。 来源：Chesbrough, Making Sense of Corporate Venture Capital, 2002，36氪创投研究院整理 m o .c CONTENTS h t gi 5 b u 全球CVC市场发展概况 图1 全球CVC发展趋势 600 2,740 500 2,068 400 300 100 0 $184 $313 $291 $361 $530 2013 2014 2015 2016 2017 2018 投资金额（亿/美元） 投资案例数量(件) 投资金额趋势 38% 48% 17% 31% 55% 25% 22% 16% 2014 61% 22% 15% 64% 20% 30% 19% 40% 北美 b u h t gi 50% 亚洲 欧洲 60% 其他 . 5 530 亿美元 在投资总量上升的基础上，各大洲分布在2013至2018年间有明 显的变化。亚洲CVC投资案例数量占比逐步扩大，与北美CVC投 资案例数量差距逐步缩小；欧洲占比在17%上下波动 2018年 亚洲CVC投资数量占比 19% 61% 2013 0 件 2018年 全球CVC投资金额 19% 2015 10% m 2740 o c 500 02 41% 2016 0% 2018年 全球CVC投资案例数量 投资案例数量趋势 图2 全球各大洲CVC投资数量占比变化趋势 2017 全球CVC自2013年开始截至2018年底，呈逐年稳步上升趋势 1000 $106 2018 01 1500 1,029 200 2500 2000 1,705 1,581 1,390 3000 70% 38% 16% 80% 90% 2018年 北美CVC投资数量占比 41% 100% 数据来源：CBinsights，36氪创投研究院整理 美国、日本、印度CVC市场发展趋势对比 北美CVC市场主要由美国CVC市场组成，美国CVC市场投资金 额及投资案例数量稳步上升，截至2018年全年，投资金额是 2013年的3.15倍，投资案例数量则是2013年的1.62倍。 03 图1 美国CVC发展趋势 300 1200 250 831 200 日本、印度作为亚洲CVC市场除了中国以外的重要组成部分， 100 在2016年以后投资数量和金额大幅增长。2018年，日本投资 50 数量是2017年的2倍，投资金额达到14亿美元；印度2017、 0 b u 350 317 14 12 300 250 10 200 8 158 6 0 800 om c . 5 400 $144 $194 $191 $207 $265 2014 2015 2016 2017 2018 投资案例数量(件) 200 0 投资金额趋势 投资案例数量趋势 图3 印度CVC发展趋势 16 103 $1 $2 $3 $5 2013 2014 2015 2016 投资金额（亿/美元） 投资案例数量(件) 150 100 92 90 70 2 1000 600 投资金额（亿/美元） h t gi 图2 日本CVC发展趋势 4 $84 2013 2018年投资额均超过15亿美元，投资案例数量合计130件。 945 903 643 150 04 927 1,046 $9 $14 50 0 2017 投资金额趋势 2018 投资案例数量趋势 20 80 18 71 16 60 59 14 50 12 10 31 6 30 27 20 18 4 0 40 40 8 2 70 $1 2013 $6 $4 $4 $16 $18 2014 2015 2016 2017 2018 投资金额（亿/美元） 投资案例数量(件) 投资金额趋势 10 0 投资案例数量趋势 数据来源：CBinsights，36氪创投研究院整理 中国VC市场与CVC市场发展趋势对比 图2 中国CVC发展趋势 图1 中国VC行业发展趋势 20000 18244 18000 16637 16000 17209 14000 12899 120