5G终端创新 +国产替代驱动 西南证券研究发展中心 电子研究团队 2019年11月 电子行业 2020年投资策略 核 心 观 点 •2020年消费电子产业链上公司有三条业绩增长主线： 1）5G带来的手机射频及相关零部件价值提升 。对应消费电子 板块来说 ，涉及射频前端及相关元器件的公司有望受益 。相关标的：卓胜微 、信维通信 、硕贝德、麦捷科技 、顺络 电子、飞荣达、中石科技 、电连技术 。2）国产替代带来的投资机会：受贸易战的影响 ，美国封锁芯出口 ，华为等公 司为了自身供应链安全 ，将大量订单转移到了国内 ，开始扶持国内供应商 ，进口替代逻辑公司有望受益 。相关标的 ：卓胜微 、联创电子 。3）新产品引入 。其中，TWS作为明星产品是消费电子业绩增长的主要动力 。苹果发布的几 代AirPods大获成功 ，同时，随着高通和华为自研的 TWS新技术逐渐推广市场 ，TWS耳机有望接力手机成为消费电 子主要增长点 。相关标的：立讯精密 、歌尔股份 、共达电声 、漫步者、欣旺达、德赛电池 。 •半导体产业链从 18Q2开始步入下行周期 ，目前已经处于左侧底部位置 。相关标的：圣邦股份 、兆易创新 、北方华创 、中微半导体 、长电科技 、华天科技等 。 •PCB继续看好 2条主线。1）是5G建设，2020年5G基站数量有望翻倍增长 ，通讯板业务景气延续 ，继续看好深南电 路、沪电股份 、生益科技明年业绩成长 ，一线供应商产品结构持续优化 ，盈利能力持续提升 。同时通讯板订单逐渐 向二线梯队溢出 ，大量基站用低阶 PCB订单转移至景旺 、胜宏、奥士康、崇达等企业 ，预计二线品种明年产能利用 率逐渐回升 ，产品结构升级驱动盈利能力提升 。2）是消费电子回暖 ，看好手机和 TWS耳机供应链的软板企业 ，鹏 鼎控股供应手机料号 ASP提升，5G终端数量增长 。安卓机软板单机 ASP逐渐提升 ，弘信电子 、景旺电子有望导入大 客户，未来供应份额逐渐提升 。 消费电子板块： 重点推荐标的：卓胜微（ 300782.SZ ）、信维通信（ 300136.SZ ）、立讯精密（ 002475.SZ ）、歌尔股份（ 002241.SZ ）、大族激光（ 002008.SZ ） 半导体板块： 5G创新应用和代工权的转移。重点推荐标的：卓胜微（ 300782.SZ ）、北方华创（ 002371.SZ ）、圣邦股份（ 300661.SZ ）、兆易创新（ 603986.SH ）、韦尔股份（ 603501.SH ） PCB板块： 5G通讯需求高景气，消费电子触底回升：鹏鼎控股（ 002938.SZ ）、生益科技（ 600183.SH ）、深南电路（ 002916.SZ ） 面板板块： 京东方 A（000725.SZ ）、TCL集团（ 000100.SZ ） 风险提示： 下游需求复苏不达预期的风险；外部环境迅速变化带来的政策风险等；主流趋势如 5G等 推进不达预期的风险。 1 目 录 2 2019年行业回顾 2020年行业投资策略：半导体 2020年重点推荐投资标的 2020年行业投资策略：消费电子 2020年行业投资策略： PCB 2020年行业投资策略：面板 69% 51% 45% 44% 37% 36% 34% 34% 20% 20% 18% 16% 15% 14% 13% 13% 12% 12% 10% 10% 9% 6% 6% 4% 3% -1% -3% -6% -10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2019年电子行业回顾：行情回顾 年初至今各行业涨跌幅情况 SW电子指数相对沪深 300走势 2019年初截至 11月25日申 万电子指数上涨 56%，处在 所有申万一级行业领先水平 ， 高于沪深 300指数。 数据来源： Wind，西南证券整理 3 0%10%20%30%40%50%60%70% 2019/1/2 2019/1/16 2019/1/30 2019/2/13 2019/2/27 2019/3/13 2019/3/27 2019/4/10 2019/4/24 2019/5/8 2019/5/22 2019/6/5 2019/6/19 2019/7/3 2019/7/17 2019/7/31 2019/8/14 2019/8/28 2019/9/11 2019/9/25 2019/10/9 2019/10/23 2019/11/6 2019/11/20 沪深300 电子 2019年初截至 11月25日半导体 、元件、电子制造 、光学光电子和其他电子等子行业均表现为 上涨，涨幅分别为 81.3%、43.7%、72.8%、27.5%、33.1%，其中半导体涨幅明显领先其他行 业。 从SW三级子行业的市场表现来看 ，SW零部件制造年初至今涨幅最大 ，为100.4%；其次为集 成电路，涨幅为 87.7%；涨幅最小的是 SWLED，仅10.5%。 2019年电子行业回顾：子行业行情 电子子行业二级市场涨跌幅 SW电子三级子行业涨跌幅 数据来源： Wind，西南证券整理 4 33.05% 72.87% 27.46% 81.31% 43.65% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90% 42.35% 10.49% 33.05% 87.69% 67.79% 43.61% 100.38% 35.82% 14.62% 82.99% 23.04% 0%20%40%60%80%100%120% 2019年电子行业回顾：个股行情回顾 电子行业各公司涨跌幅统计情况 (共计260家) 电子行业各公司涨跌幅统计情况 (排除次新股 ) 2019年初截至 11月25日，期间板块涨幅最大 的为卓胜微 （+705%）、闻泰科技 （+311%） 和领益智造 （+308%）；跌幅最大为晶辰股 份（-66%）、安集科技 （-45%）和*ST瑞德 （-44%）。 从个股涨跌幅统计情况来看 ，近一半个股涨幅 在15%-30%及30%-75%之间，其次为跌幅 在5%-15%之间，涨幅在 5%以内的个股仅占 约5%。 电子行业涨跌幅前五个股 数据来源： Wind，西南证券整理 5 705.94% 311.50% 308.00% 304.94% 287.48% -37.67% -38.33% -43.89% -45.41% -66.32% -200%0%200%400%600%800% 64 11 25 41 39 32 48 010203040506070 49 11 23 40 39 29 43 0102030405060 横向看：电子行业 PE(TTM) 为37倍，在申万 行业中处于中位数偏高水平 。 纵向看：电子行业估值处于过去 3年的低点 ， 从2016年年中的近 70倍一路走低至目前的 40 倍，估值处于相对低位 。 从子行业来看 ，半导体行业的市盈率远高于其 他子行业 ，达92倍，其他子行业估值水平接 近，与申万电子行业估值水平相当 ，在32-39 倍之间。 2019年电子行业回顾：估值水平 申万一级行业市盈率（ TTM整体法） 申万电子市盈率（ TTM，整体法） 申万电子子行业市盈率（ TTM整体法） 数据来源： Wind，西南证券整理 6 54 54 38 37 35 35 34 32 32 32 30 30 24 23 22 20 19 18 17 16 15 14 13 12 10 9 9 7 0102030405060 国防军工 传媒 医药生物 有色金属 农林牧渔 综合 机械设备 轻工制造 公用事业 交通运输 非银金融 采掘 钢铁 房地产 92 32 37 35 35 010203040506070809010001020304050607080 2017/1/1 2017/3/1 2017/5/1 2017/7/1 2017/9/1 2017/11/1 2018/1/1 2018/3/1 2018/5/1 2018/7/1 2018/9/1 2018/11/1 2019/1/1 2019/3/1 2019/5/1 2019/7/1 2019/9/1 2019/11/1 目 录 7 2019年行业回顾 2020年行业投资策略：半导体 2020年重点推荐投资标的 2020年行业投资策略：消费电子 2020年行业投资策略： PCB 2020年行业投资策略：面板