保险Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 20 保险Ⅱ 2022年09月14日 投资评级： 看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《财险承保端景气度持续，寿险后续 关注实动率 —上市保险公司 7月保费 收入数据点评》 -2022.8.13 《财险高景气度有望维持，关注寿险 先行指标实动率 —保险板块复盘暨 2022年中报前瞻》 -2022.8.3 《对资负两端长期影响有限，头部险 企或更具优势 —“险中取胜”行业系 列深度报告之四：解读偿二代二期》 -2022.8.2 寿险转型初有成效，财险有望维持高景气度 ——上市险企 2022年中报综述 高超（分析师） 吕晨雨（联系人） gaochao1@kysec.cn 证书编号： S0790520050001 lvchenyu@kysec.cn 证书编号： S0790120100011  短期关注资产端边际改善，下半年观察月度环比及开门红预期 我国新冠疫情虽然各地偶有散发，但 随着精准防控， 整体已步入合理防控区间， 宏观经济或随疫情管控良好及稳增长政策出台逐步修复，带动资产端边际改善 ， 受益标的中国人寿 。长期看，寿险行业仍处转型进展攻坚期， 2022年下半年转 型效果或进一步巩固，关注活动率或举绩率后续变化。我们预计 2022年下半年 受基数、转型效果微显等原因 NBV同比降幅或有所收敛，但收敛幅度或较小， 环比上半年改善可能性较低，全年改善预计较小。同时， 2023年开门红预期或 受2022年基数及转型效果显现成为市场关注重点。总体看，财险方面我们推荐 车险景气度逐步复苏以及非车险保持高增带动的中国财险， 寿险方面推荐转型具 有确定时间表的中国平安 ，转型决心、力度大且具有转型成功经验的中国太保。  整体情况：投资端拖累 EV增速及归母净利润表现 受权益市场波动影响，投资收益负向偏差拖累 EV增速及归母净利润表现，各上 市险企 2022H1末EV较年初分别增长： 中国人寿 +4.0%、中国平安 +3.3%、中国 太保 +2.2%、新华保险 +0.02%、中国人保 +2.5%，EV增速有所放缓 。各家上市险 企投资收益及公允价值变动带来损益合计同比分别为中国人寿 -16.8%、 中国平安 -60.8%、中国太保 -21.8%、新华保险 -28.5%、中国人保 -9.1%拖累归母净利润表 现， 2022H1归母净利润分别为 中国人寿 254亿元、同比 -38.0%，中国平安 603 亿元、 同比 +3.9%，中国太保 133亿元、 同比 -23.1%， 新华保险 52亿元、 同比 -50.8%， 中国人保 179亿元、同比 +5.7%。  寿险： margin下降拖累NBV承压，转型先验指标已有改善 2022H1上市险企 NBV及同比分别为：中国人寿 257.5亿元、同比 -13.8%，中国 平安 195.7亿元、同比 -28.5%，中国太保 56.0亿元、同比 -45.3%，新华保险 21.1 亿元、同比 -48.4%，中国人保 23.5亿元、同比 -24.8%， NBV同比承压主要原因 系产品结构及渠道结构变化带来的 margin下降。中国平安活动率同比上升 11.5pct至55.4%，中国太保举绩率同比上升 13.9pct至64.0%。我们认为活动率 或举绩率可作为本次寿险转型的先行指标，主要有 2个原因： （ 1）历史活动率或 举绩率过低，队伍存在部分虚挂人力； （ 2）代理人持续活动或出单说明其在保险 行业持续深耕，一方面提升专业能力，另一方面提升客户服务能力，并能够营造 良好的业务开展氛围。但目前活动率提升存在人力规模下降后基数带来的影响， 后续仍需关注活动率提升幅度以及队伍规模稳定后活动率提升情况。  财险：车险维持高景气度，综合成本率有所下降 2022 H1上市险企财险保费及同比分别为：人保财险 2766.7亿元、同比 +9.9%， 平安财险 1467.9亿元、同比 +10.1%，太保财险 915.7亿元、同比 +12.3%，主要 受到车险、农险及意外与健康险带动。 2022年上半年受多地疫情散发影响， 3-5 月乘用车销量短期承压， 疫情好转后， 线下活动恢复活跃， 乘用车销量恢复增长， 带动车险销售维持高景气度， 2022H1车险保费分别同比人保财险 +6.7%、平安 财险 +7.3%、太保财险 +7.9%。2022H1财险综合成本率分别为人保财险 96.0%、 平安财险 97.3%、太保财险 97.2%。同时，费用率有所下降，赔付率受疫情影响 车辆出行降低出险率有所下降，人保财险赔付率下降 0.2pct至71.6%，费用率下 降1.0pct至24.4%，太保财 险赔付率下降 0.4pct至69.7%，费用率下降 1.7pct至 27.5%，平安财险赔付率上升 2.2pct至69.1%，费用率下降 0.8pct至28.2%。  风险提示： 经济复苏不及预期；寿险转型进展慢于预期；疫情导致管控趋严。 -29%-19%-10%0%10% 2021-09 2022-01 2022-05保险 Ⅱ 沪深 300 相关研究报告 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 行 业 深 度 报 告 行 业 研 究 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 20 目 录 1、 投资收益拖累 EV，寿险转型曙光略显，财险维持高景气度 ................................ ................................ .............................. 4 1.1、 投资收益承压拖累 EV增速及归母净利润表现 ................................ ................................ ................................ .......... 4 1.2、 寿险： margin下降拖累 NBV承压，转型先验指标已有改善 ................................ ................................ ................... 7 1.3、 财险：车险维持高景气度，综合成本率有所下降 ................................ ................................ ................................ .... 10 1.4、 资产：投资资产规模稳步增长，总投资收益率下降 ................................ ................................ ................................ 12 1.5、 偿付能力：业务主体公司偿付能力充足率相对稳健 ................................ ................................ ................................ 15 2、 投资建议 ................................ ................................ ................................ ................................ ................................ .................. 15 3、 风险提示 ................................ ................................ ................................ ................................ ................................ .................. 18 图表目录 图1： 2022年上半年权益市场表现相对较差 ................................ ................................ ................................ ............................... 4 图2： 各上市险企 2022年上半年 EV保持增长 ................................ ................................ ................................ .......................... 4 图3： 2022年上半年各上市险企较 EV增速有所放缓 ................................ ................................ ................................ ............... 5 图4： 2022H1上市险企归母净