识别风险 ，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 23 专题研究 |水产饲料 2018年09月06日 证券研究报告 ，， Tabl e_Title 饲料Ⅱ行业 饲料专题 二：水产饲料景气 延续，下游分散凸显渠道价值 Table_AuthorHorizont al 分析师： 张斌梅 S0260517120001 分析师： 王 乾 S0260517120002 021-60750607 021-60750697 zhangbinmei@gf.com.cn gfwangqian@gf.com.cn Table_Summary 核心观点 ：  长期成长：下游规模与技术进步推动普及率提升 自1985年我国首次开发水产品市场以来，水产品消费快速增长 ，同时推动水产养殖业以及水产饲料的发展： 截止 2017年我国水产饲料产量 2080万吨，但 工业水产饲料普及率仅 22.8%，未来下游养殖规模的提升和产业技 术进步有望 带动普及率增加， 我们测算 行业至少具备 1000万余吨的增量空间 。  中期景气：总量扩张与结构升级 我们认为水产饲料高景气行情在 2018-2019年仍将继续，主要考虑： 1）结构升级： 消费持续升级 推动水产养 殖业供给侧改革，特种水产发展势头强劲。特种水产饲料经济效益突出，毛利率高，有望引领水产饲料板块增长。 2）总量扩张：渔业环保趋严，捕捞量萎缩、网箱拆除和退渔还湖等政策利好价格，预计水产品以及养殖业维持景 气，水产饲料行业有望分享政策红利，需求稳步增长 。  下游分散强化渠道壁垒，特种料产品价值凸显 水产饲料行业：受限于水域面积分布，水产养殖业无法进行大规模集中，下游的 高度分散性使得 水产饲料企业 需要较大程度依靠渠道进行产品销售，而水产饲料企业通过技术与产品服务加强经销商、养殖户对企业的依赖；同 时，在高度分散的农村市场维持较高市占率是为稳固的渠道壁垒，有助于保持较高水平毛利率。 特种水产饲料行业：特种水产饲料行业是各大水产饲料企业争相布局的“蓝海” 。受市场消费升级拉动影响， 以及以冰鲜杂鱼为主的传统投喂养殖模式弊端逐渐显现， 特种水产养殖业对高质量饲料的需求十分迫切， 对饲料价 格敏感性反而较低。特水料企业因为下游客户一般为成规模养殖户，直销占比较高，其渠道下沉更深且对下游控制 能力更强，渠道壁垒 显著；但由于更为专业的规模养殖户对产品要求更高，好产品将成为销量增长最有力的武器。  水产饲料 景气持续 ，建议关注行业龙头 中短期来看，捕捞和环保高压政策重塑水产养殖业，我们预计水产品市场景气周期持续，尤其是中高端品种， 下游养殖户有望增加饲料投喂量 加大加快产品增重 从而拉动饲料 短期需求。 长期看，随着养殖户规模化程度的进一步提升，行业技术进步拉动工业饲益，水产饲料的普及率有望进一步提 升；饲料 生产领域规模化趋势显著 、环保要求趋严 ，无论是政策还是下游养殖业变化趋势均有利于龙头企业进一步 扩大市场份额；未来水产品消费有望继续抢夺畜禽消费市场，特种鱼等高端鱼类的需求日益旺盛，总量 成长与结构 优化确定性高。  风险提示 : 原材料价格波动风险、自然灾害风险、食品安全事件风险等。 Table_Rep 相关研究 ： 农林牧渔行业 :水产饲料旺季来临，关注畜禽价格上涨机会 每日免费获取报告 1、每日微信群内分享 5+最新重磅报告； 2、每日分享当日 华尔街日报 、金融时报； 3、每周分享 经济学人 4、每月汇总 500+份当月重磅报告 （增值服务） 扫一扫二维码 关注公号 回复：研究报告 加入“起点财经”微信群。 识别风险 ，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 23 专题研究 |水产饲料 目录索引 长期成长：下游规模与技术进步推动普及率提 升 ................................ ............................... 5 从水产品到水产料的需求传导 ................................ ................................ .................... 5 渗透率与技术双轮驱动未来增长 ................................ ................................ ................ 6 中期景气：总量扩张与结构升级 ................................ ................................ ......................... 9 水产料行业分享政策 红利 ................................ ................................ ........................... 9 高端水产料匹配优质蛋白需求 ................................ ................................ .................. 13 年内需求判断看水产品价格趋势 ................................ ................................ .............. 16 下游分散强化渠道壁垒，特种料产品价值凸显 ................................ ................................ . 18 渠道：全线产品与服务配套营销 ................................ ................................ .............. 18 产品：特种料竞争基石 ................................ ................................ ............................. 19 竞争格局：行业整合势在必行 ................................ ................................ .................. 20 水产饲料景气持续，建议关注行业龙头 ................................ ................................ ............ 22 风险提示 ................................ ................................ ................................ ........................... 22 识别风险 ，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 23 专题研究 |水产饲料 图表索引 图1：2017年我国水产品总产量达 6938万吨 ................................ ....................... 5 图2：2016年我国居民人均水产品消费量 11.40kg ................................ ............... 5 图3：养殖占比由 69%增至 76%（单位：万吨） ................................ .................. 6 图4：2016年我国水产养殖品种结构 ................................ ................................ .... 6 图5：2017年我国水产饲料行业总规模 2080万吨................................ ................ 6 图6：2017年水产饲料产量占行业总产量 9.4% ................................ .................... 6 图7：我国需饲喂鱼类食品产量占总产量 58%左右（百万吨） ............................. 7 图8：水产饲料普及率远低于畜禽饲料 (2016年) ................................ ................... 8 图9：我国水产捕捞量自 2016年起回落 ................................ .............................. 10 图10：我国海洋捕捞量按区域划分（ 2016年） ....................