请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行 业 研 究 行 业 深 度 研 究 报 告 证券研究报告 ＃industryId ＃ 传媒 ＃investSuggestion ＃ 推荐 ( ＃ investS uggesti onChan ge＃ 维持 ） 重点公司 重点公司 2019E 2020E 评级 完美世界 1.60 1.83 审慎增持 三七互娱 0.99 1.13 审慎增持 吉比特 12.27 14.21 审慎增持 游族网络 1.39 1.66 审慎增持 芒果超媒 0.65 0.85 审慎增持 光线传媒 0.47 0.40 审慎增持 ＃relatedRepo rt＃ 相关报告 ＃emailAuthor ＃ 分析师： 丁婉贝 dingwanbei@xyzq.com.cn S0190515020001 ＃assAuthor ＃ 刘跃 liuyue@xyzq.com.cn S0190517090001 李阳 liyangyjs@xyzq.com.cn S0190518080004 团队成员： 丁婉贝，刘跃，邵伟，李阳 投资要点 ＃summary ＃  5G推动云游戏发展， 依托技术变革 提振手游市场 ，游戏行业 有望迎来 拐 点，并重塑产业链格局 。1）5G的高带宽 、低延时等特性 有望推动云游戏 的发展与普及 ；2）云技术下的手机游戏 ARPU有望大幅提升 ，同时对现有 游戏场景有明显替代作用 ，假设端游 、网吧、主机游戏市场 部分转化为依 托云技术的手机游戏市场， 我们预计云游戏技术下 ，手游市场规模有望从 原来的1400亿元增长至 3562.65-3638.71亿元；3）云游戏带来产业蛋糕 重新分配，利好发行方与研发方 ，云游戏将重构移动端发行渠道，游戏或 将即点即玩，传统移动商店或将被 分流甚至被取代，手机厂商有望向发行 方延展， 优质游戏研发商将获得更高 分成比例与 话语权，而云游戏时代将 有更多流量能够触达游戏，流量端议价能力或将下降，利好发行方 ；4） 从发展节奏来看 ，随着2019年软硬件 厂商对5G以及云游戏的 积极布局 ， 假设硬件销量如 Strategy Analytics 预测，全球 5G手机销量明年预计达 1.6亿部，我们预计 2020年部分内容厂商有望 逐渐从云游戏中 收获业绩。  5G有望助力突破 AR/VR发展制约因 素，加速硬件普及， 推动AR/VR之火 重燃。1）5G技术对虚拟现实的网络传输领域起着重要的推动作用，有效 提升网络传输速率，降低延时提升体验； 2）5G技术的低时延、连接数密 度等指标的优化以及云算力 的加入有助于提升渲染处理能力， 提升画质提 升体验； 3）用户体验的提升有助于加速硬件普及，同时有助于促进内容 制作的发展，目前 AR/VR硬件渗透率尚低 ，2018年AR/VR整体出货量约 为120万台，5G发展催化下 ，内容领域短期或迎来主题投资机会。  5G并非互动 视频普及的必然条件， 但互动视频或许成为5G时代下视频的 重要分支，为视频网站注入新鲜内容 。1）5G大幅增加的传输速率、更多 的连接数和低延时能够推动内容产业的革新， 丰富内容表现形式 ，为影视 剧的游戏化提供了更多的想象空间 ；2）5G并非互动视频发展的必要条件， 但互动视频 已是影视行业拥抱 5G趋势的一张船票 ，主流视频网站纷纷 着 手布局；3）随着各大视频网站的布局推动加速 以及互动内容的创作 逐渐 成熟，互动视频有望为视频网站注入新鲜内容 。  投资建议： 从网络、终端、到应用层的平台和内容的完整科技产业周期来 看，上下游是相互促进的整体。 5G网络铺设和正式商用，必然促发硬件 和应用的革新。新的应用、新 的平台和新内容将全面升级、 甚至颠覆。当 前处于5G应用的探索期，云游戏、 AR/VR、互动剧的发展值得重点关注 。 风险提示 ：5G普及速度不及预期；政策监管加剧；内容生产速度不及预期。 ＃title＃ 5G应用系列研究之一 ——5G推动云游戏、 AR/VR、互动剧发展 ＃createTime1 ＃ 2019年10月25日 22990297/43348/20191025 14:11 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业深度研究报告 目 录 1、云游戏或推动游戏市场规模翻倍增长 ................................ .............................. - 4 - 1.1、5G落地带来云游戏发 展契机，国内外大厂加速布局 ................................ .. - 4 - 1.2、云游戏市场规模测算 ................................ ................................ ....................... - 7 - 1.3、云游戏重塑现有商业模式，蛋糕大概率再分配 ................................ .......... - 11 - 2、5G将推动AR/VR加速普及 ................................ ................................ ............... - 11 - 2.1、5G有望助力突破 AR/VR发展制约因素 ................................ ..................... - 11 - 2.2、5G普及前 VR/AR稳步发展 ................................ ................................ ......... - 14 - 2.3、VR/AR或成 5G下特色服务 ................................ ................................ ......... - 17 - 3、5G为影视游戏化提供想象空间，互动视频或为 5G应用的一张船票 ........ - 18 - 3.1、互动视频站上新风口，开启影视新分支 ................................ ...................... - 18 - 3.2、主流视频网站纷纷布局互动视频，推动产业化发展 ................................ .. - 20 - 3.3、互动视频有望为视频网站注入新鲜内容，但短期仍有众多问题待突破 .. - 25 - 4、投资评级及策略 ................................ ................................ ................................ - 28 - 图1、OnLive云游戏服务 ................................ ................................ ........................ - 5 - 图2、索尼云游戏服务 PlayStation Now ................................ .............................. - 5 - 图3、英伟达云游 戏服务GeForce NOW ................................ ................................ .. - 5 - 图4、2019GDC上谷歌stadia发布 ................................ ................................ ........ - 6 - 图5、微软云游戏计划 project xCloud ................................ ................................ - 6 - 图6、2016H1-2019H1中国端游市场规模（亿元） ................................ ............... - 8 - 图7、2012-2018中国网吧营业收入及构成 ................................ .......................... - 8 - 图8、2014-2021E中国家用游戏机市场规模及同比增速 ................................ ..... - 9 - 图9、中国主机游戏市场规模（合法渠道） ................................ ......................... - 9 - 图10、中国主机游戏