www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业动态报告● [Table_IndustryName] 食品饮料 [Table_ReportDate] 2022年09月15日 [Table_Title ] 行业深度报告模板 需求阶段性弱复苏， 啤酒行业表现突出 ——行业月度动态报告 食品饮料行业 [Table_InvestRank] 推荐(维持评级) 核心观点 : [Table_Summary] 宏观：疫情阶段性反复， 需求延续弱复苏态势。从社零总额 来看， 2022年7 月同比 +2.7%，略低于 6月的 3.1%，其中餐饮收入同比 -1.5%，高于 6月的 -4%； 从CPI来看，随着疫情好转与物流逐步畅通，消费品供给端增加，物价水平整 体可控， 8月CPI环比基本持平，同比增长 2.5%。 白酒：产量环比改善，茅台批价短期回升 。7月白酒产量同比 -6.4%，下滑速 度环比 6月改善， 我们认为在疫情反复的扰动下 当前行业整体处于弱复苏态势。 虽然 22Q2行业短期业绩承压，但 2022全年仍有望实现稳健增长，主要得益于： 1）22Q2淡季影响相对可控； 2）22H2疫情相对好转，动销恢复； 3）22Q3部分 次高端酒企低库存轻装上阵。 啤酒：产量环比 提速增长 ，包材价格持续下行 。7月啤酒产量同比 +10.8%， 环比 6月提速， 我们认为主要得益于需求修复 +旺季 +全国多地历史性高温天气。 展望 22H2，预计啤酒板块利润端延续较高弹性，主要得益于： 1）行业短期疫情 冲击不改高端化长期趋势； 2）随着本轮疫情影响范围缩小和人均收入恢复，消 费者信心亦不断增强，需求有望进一步修复， 22Q3旺季需求端或迎来系统性改 善，22Q4世界杯亦有望刺激消费； 3）原料、包材价格高位回落，推动盈利能力 边际改善。 调味品：C端去库存致增速放缓， B端预计环比改善 。7月C端仍处于去库 存状态，需求增速放缓， 商超数据显示， 酱油 /食醋 /火锅底料销售额分别同比 +8.3%/7.3%/13.1% ；B端受益于餐饮需求弱复苏，预计环比改善。展望 22H2， 乐观看待行业边际改善，预计天味食品复苏节奏仍将领先，主要归因于： 1）疫 情仍具不确定性， C端产品需求韧性凸显； 2）22Q3基数较低，增长空间较大； 3）费用投放力度仍同比减小贡献利润弹性。 乳制品： 产量同比下滑，原奶价格持续回落 。8月原奶价格涨幅进一步回落至 -5.7%，7月乳制品产量同比 -1.7%，其中商超渠道液奶 /酸奶销售额分别同比 +0.2%/ -5%，我们判断主要归因于疫情阶段性反复 +天气炎热抑制终端动销。展 望22H2，我们认为 行业有望环比改善，主要得益于： 1）需求端， 随着中秋国庆 旺季到来， 收入有望环比改善，同时 疫情后时代消费者健康需求增加，短期渠 道封闭导致需求延迟只是暂时性问题； 2）利润端， 二强维持战略分化，并且原 奶价格持续处于下行通道，因此毛销差有望 环比改善 。 投资建议： 22Q2行业增速虽然略 有放缓，但经营仍然具备韧性，利润增速在全 行业排名提升，仅低于煤炭、有色、电新等强周期 /成长板块；内部分化较强， 啤酒、调味品较好地实现恢复性增长 。8月行业呈现“整体弱复苏” +“内部分 化延续”的特征。 展望 22H2，我们仍然 建议关注三条投资主线：需求确定性、 疫后复苏与成本回落， 白酒板块，建议关注 贵州茅台、五粮液、泸州老窖和山 西汾酒。大众品板块，建议关注 青岛啤酒、伊利股份、天味食品、中炬高新、 东鹏饮料和李子园 。 风险提示： 疫情等突发性风险 ；需求恢复不及预期；成本涨幅超预期；食品安 全问题。 [Table_Authors] 分析师 周颖 ：010-80927635 ：zhouying_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码 ：S0130511090001 刘光意 ：021-20252650 ：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码： S0130522070002 行业数据 2022.8.31 [table_report] 资料来源： Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 [Table_Research] 【银河食饮】行业月度动态报告：消费阶段性弱 复苏，关注啤酒旺季表现 【银河食饮】行业月度动态报告：疫后需求稳步 复苏，成本压力边际趋缓 【银河食饮】 行业月度动态报告： 疫情扰动需求， 大众品刚性凸显 【银河食饮】行业月度动态报告：成本压力超预 期，大众品持续分化 -30%-20%-10%0%10%20%30% 21/7 21/8 21/9 21/10 21/11 21/12 22/1 22/2 22/3 22/4 22/5 22/6 22/7 22/8食品饮料（中信） 沪深 300每日免费获取报告 1、每日微信群内分享7+最新重磅报告； 2、每日分享当日华尔街日报、金融时报； 3、每周分享经济学人 4、行研报告均为公开版，权利归原作者 所有，起点财经仅分发做内部学习。 扫一扫二维码 关注公号 回复：研究报告 加入“起点财经”微信群。。 行业动态报告 /食品饮料行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券 股份公司免责声明。 1 目 录 一、宏观： 疫情阶段性反复，消费行业弱复苏 ................................ ................................ ................................ ............... 2 二、食品饮料： 需求阶段性弱复苏， 啤酒行业表现突出 ................................ ................................ ............................... 3 （一）白酒： 疫情致行业弱复苏，长期景气趋势不改 ................................ ................................ ................................ ... 3 1、中期视角： 本轮结构升级趋势不改 ................................ ................................ ................................ ......................... 3 2、月度跟踪： 7月产量环比改善，茅台批价短期回升 ................................ ................................ .............................. 4 （二）啤酒： 多因素提振动销，成本下行拐点 显现 ................................ ................................ ................................ ..... 5 1、中期视角： 行业高端化逻辑持续演绎 ................................ ................................ ................................ ..................... 6 2、月度跟踪： 7月产量环比提速增长，包材价格持续下行 ................................ ................................ ...................... 6 （三）调味品：短期延续弱复苏趋势 ，长期静待系统性拐点 ................................ ................................ ....................... 7 1、中期视角： 四周期因子共振推动行业迎来基本面拐点 ................................ ................................ ......................... 9 2、月度跟踪： 7月C端去库存致增速放缓， B端预计环比改善 ................................ ................................ .............. 8 （四）乳制品：短期 业绩承压 ，长期关注盈利改善 ................................ ................................ ................................ ..... 11 1、中期视角：二强企业战略分化，竞争趋缓提升盈利能力 .............................