敬请阅读末页的重要说明 证券 研究报告 | 行业 深度报告 其它 | 中小市值 推荐 （ 首次 ） ATJ 加紧布局，行业迎来变革 2019 年 12 月 27 日 汽车维修保养 专题 之 国内篇 上证指数 3005 行业规模 占比 % 股票家数（只） 37 1.0 总市值 （亿元） 1988 0.3 流通市值（亿元） 1472 0.3 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 5.7 0.7 14.9 相对表现 2.2 - 5.4 - 19.2 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1 、 《中小市值行业 2020 年度投资策 略 — 中小盘的大时代》 2019 - 11 - 03 2 、 《中小盘策略 & 新股梳理周报 — 外 资持续流入，把握科技主线》 2019 - 09 - 22 3 、《 Libra 机遇与挑战全方位解析 — 成长空间大、市场影响深远》 2019 - 09 - 09 董瑞斌 021 - 68407847 dongruibin@cmschina.com.cn S1090516030002 张景财 zhangjingcai@cmschina.com.cn S1090516070002 国内汽车维修维修保养行业黄金时代到来，反垄断政策推进使得独立维修商崛起 成为趋势。参考美国市场，独立维修商占 80% 市场份额， AutoZone 、 O’Reilly 等 已成长为千亿市值公司。随着互联网巨头（ ATJ ）布局，国内行业有望加速发展。 ❑ 汽车维修保养黄金时代到来，万亿市场待挖掘 。 维修保养是汽车后市场核心 业务，高保有量和车龄老化推动维修保养行业黄金时代到来。 2020 年我国汽 车保有量将达到 3 亿辆，平均车龄为 5 - 6 年，按照单车每年维修保养成本平均 4023 元计算，市场空间将达到 1.2 万亿以上。参考成熟市场，我国汽车产业 链中维修保养利润占比过低，预计 未来利润空间有望进一步打开。 ❑ 反垄断政策激活市场，独立维修商崛起成为趋势。 垄断模式下，原厂配件限 制外流需经过多级经销商进入 4S 店，维修保养注定只能选择 4S 店，修车贵 和修车难成为行业痛点。随着同质配件、维修技术信息公开、不得限制车主 选择维修企业等反 垄断政策推进，叠加互联网对传统行业快速渗透，独立维 修商崛起有望成为趋势。 ❑ 参考美国市场，独立维修商是主流，千亿市值公司不是梦！ 1980s 初美国汽车 保有量达到 1.6 亿辆，平均车龄接近 6 年，这开启了汽车维修保养黄金时代。 同时美国反垄断体系非常健全，这赋予了独立维修商得天独厚的成长环境。 截止目前，美国独立维修商已占行业接近 80% 市场份额。基于对供应链整合 和服务链建设的重视， AutoZone 、 O’Reilly 等逐渐成长为千亿市值公司。 ❑ 国内市场迎来质变，商业模式基本成型，龙头公司雏形已现。 经过 2015 年资 本狂热后 ，大批“烧钱而不赚钱”的互联网维修保养公司倒闭。而互联网巨 头（ ATJ ） 2018 年开始深度布局，将有望改写行业格局并驱动行业加速发展。 未来品牌连锁经营将成为常态，相关公司已意识到整合供应体系和仓储物流 系统、研发智能化系统、赋能门店实现服务统一输出的重要性，并将新零售 S2b2C 引入维修保养行业。我们认为商业模式基本成型，龙头公司雏形已现。 ❑ 建议重点关注金固股份、途虎养车。 金固 与阿里战略合作建设供应链、共享 阿里海量线上流量；通过并购重塑线下“汽车超人”门店并对其赋能，进而 实现供应链、品牌、管理和服务统一输出，为客 户提供便捷、标准化的专业 服务同时深度挖掘其他增值业务。途虎完成新一轮融资，必将加大力度布局 仓储与服务体系，推出工厂店也意味着对于门店经营思路的转变。本质上二 者均已找到正确模型，未来大概率能够率先崛起，建议重点关注。 ❑ 风险提示。 经济周期下行影响需求；行业经营环境恶化。 -10 0 10 20 30 40 50 Dec/18 Apr/19 Aug/19 Dec/19 (%) 中小市值 沪深 300 每日免费获取报告 1、每日微信群内分享7+最新重磅报告； 2、每日分享当日华尔街日报、金融时报； 3、每周分享经济学人 4、行研报告均为公开版，权利归原作者 所有，起点财经仅分发做内部学习。 扫一扫二维码 关注公号 回复：研究报告 加入“起点财经”微信群。。 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、汽车维修保养黄金时代到来，万亿市场待挖掘 ................................ ...................... 5 1、维修保养是汽车后市场的核心业务 ................................ ................................ .......... 5 2、汽车维修保养行业黄金时代到来 ................................ ................................ ............. 6 3、行业万亿市场空间待挖掘 ................................ ................................ ........................ 7 二、反垄断政策激活市场，独立维修商崛起成为趋势 ................................ .................. 8 1、传统垄断模式抑制维修保养行业发展 ................................ ................................ ...... 8 2、政策打破垄断，独立维修商带动行业快速发展 ................................ ....................... 9 3、资本热度高， “互联网 +”维修保养百花齐放。 ................................ ........................ 10 三、参考美国，独立维修商是主流，千亿市值公司不是梦 ................................ ......... 11 1、独立维修商是主流，四大巨头厚积薄发 ................................ ................................ 11 2、高车龄、保有量和反垄断政策是维修保养市场崛起的基础 ................................ ... 12 3、供应链和服务链的把控是成为大公司的必备要素 ................................ .................. 14 四、国内市场迎来质变，商业模式基本成型，龙头公司雏形已现 .............................. 15 1、大浪淘沙，行业加速洗牌 ................................ ................................ ...................... 15 2、互联网巨头深度布局，行业有望迎来质变 ................................ ............................. 16 3、行业整合为趋势，连锁经营是方向 ................................ ................................ ........ 17 4、商业模式基本成型，龙头公司雏形已现 ................................ ................................ 19 五、建议重点关注公司 ................................ ................................ ................................ 20 1、金固股份 ................................ ................................ ................................ ................ 20 2、途虎养车 ................................ ................................ ................................ ................ 21 六、风险提示 ................................