2022年6月5日新股系列研究之捞王控股——粤式火锅龙头，深耕华东进军全国 作者马莉联系人杜山邮箱mali@stocke.com.cn邮箱dushan@stocke.com.cn证书编号S1230520070002每日免费获取报告 1、每日微信群内分享7+最新重磅报告； 2、每日分享当日华尔街日报、金融时报； 3、每周分享经济学人 4、行研报告均为公开版，权利归原作者 所有，起点财经仅分发做内部学习。 扫一扫二维码 关注公号 回复：研究报告 加入“起点财经”微信群。。 添加标题95%摘要 21、公司概况•粤式火锅连锁龙头，持续深化品牌多元战略。公司于2015年在开曼群岛注册成立，2010年在上海开设第一家捞王粤式火锅店，目前已形成“以捞王锅物料理为主，锅季和捞王心灵肚鸡汤为辅”的品牌矩阵，截至2021年12月31日，公司拥有150家门店（146家捞王锅物料理+2家锅季+2家捞王心灵猪肚鸡汤）和超过930万名会员。2018-2021年公司营收从8.74亿增至13.01亿，CAGR为14.17%；疫情导致部分门店客流、收入下降，但人工、店租等刚性费用未随收入下滑而减少，拖累公司21年归母净利润从0.66亿下降至0.13亿。2、行业概况•中餐市场中火锅为第一大品类，粤式火锅增速预计高于其他火锅品种。中餐市场中火锅品类份额最高（14.1%），其中粤式火锅发展增速（预计2020-2025年CAGR为15.3%）领先其他火锅品种，预计到2025年粤式火锅餐厅行业的收入将达到1285亿元，占中国整体火锅餐饮市场的15.1%。火锅市场高度分散，按2020年收入计，粤式火锅CR5仅为5%，其中捞王市占率为1.7%，排名第一。3、公司亮点•主打健康养生粤式火锅，实现差异化发展•多品牌经营策略拓宽客户群，数字化平台提升再次就餐率•高标准供应链成熟稳定，标准化流程赋能门店管理4、未来成长•门店扩张：有望复制华东成功经验进军新区域。公司计划于2022-2024年分别开设44/60/80家餐厅，计划透过在一线、新一线及二线城市开设更多餐厅渗透到其他沿海城市，以加强中国的餐厅网络。•布局零售：与精品商超、大型连锁便利店及主流电商平台合作，加强线上线下零售布局。•优化供应：新增2号中央工厂+中国各地租赁区域冷藏仓库，夯实全国性扩张基础。5、风险提示：门店扩张不及预期风险、行业竞争加剧风险、疫情反复风险、食品安全风险等。oPtRoNnRrMtNrQnRoMmN7NcMaQmOpPmOmOiNnNpRlOnNrP9PrQrNxNqMpOxNnQoM 目录CONTENTS公司概况010203行业概况公司亮点 304未来成长05风险提示公司概况01Partone 4公司简介：粤式火锅连锁龙头，立足主品牌同心多元化1.1 5粤式火锅连锁龙头，持续深化品牌多元战略。捞王成立于2010年，主打粤式火锅，已形成以捞王锅物料理为主，锅季和捞王心灵肚鸡汤为辅的品牌矩阵，目前已拥有150家门店和超过930万名会员。2018-2021年公司营收从8.74亿增至13.01亿，CAGR为14.17%；疫情导致部分门店客流、收入下降，但人工、店租等刚性费用未随收入下滑而减少，拖累公司21年归母净利润从0.66亿下降至0.13亿。发力零售业务，紧抓餐饮业新机遇。公司于2020年开始经营零售业务，针对都市年轻人对快速、方便和健康食品的需求推出捞王胡椒猪肚鸡汤，2021年已在超过100间商店中销售多款即食产品，包括捞王XO酱、捞王青花椒酸菜汤底、捞王慢炖羊肉煲等产品。2021年公司零售业务实现收入0.11亿元，同比增长234.1%。 业务门店扩张20102012上海开启首家捞王粤式火锅店2013201420172018进入江苏省苏州市2020首次在上海购物中心开设火锅店，向高端购物中心扩张2021在苏州建立中央工厂店铺网络扩展到北京在台北开设捞王锅务料理店门店网络扩展到深圳、重庆、西安开始经营捞王锅物料理店铺外卖业务开启零售业务销售即食产品于超过100间门店中销售即食产品第一阶段：2010-2012集中上海地区，主打猪肚鸡火锅第三阶段：2018-至今寻求第二增长曲线，布局外卖、零售业务2015提供粤式火锅猪肚鸡料理第二阶段：2012-2018走出上海，进行全国扩张图：公司发展历程 资料来源：招股说明书，浙商证券研究所表：历史核心财务指标单位：百万元2018201920202021营业总收入874.231097.801126.351301.05YOY25.57%2.60%15.51%归母净利润53.0077.9566.0413.13YOY47.07%-15.28%-80.12%扣非归母净利润53.1971.8162.4224.19YOY35.00%-13.08%-61.24%主营收入870.941,094.751,124.771,299.79毛利570.94713.10709.32821.54毛利率65.55%65.14%63.06%63.21%期间费用率16.37%9.42%9.33%11.18%其中：管理费用142.3890.1389.15126.77研发费用0.760.270.200.18管理+研发费用率16.37%8.23%7.93%9.76%其中：财务费用0.0012.9815.7418.53财务费用率0.00%1.18%1.40%1.42%归母净利率6.06%7.10%5.86%1.01%经营性现金流净额119.18224.17244.11209.31较上年同期增减104.9919.94-34.80筹资性现金流净额-61.05-138.72-109.92-94.93较上年同期增减-77.6728.8014.99资本开支69.5480.37115.64115.85较上年同期增减10.8435.270.21ROE32.55%35.66%23.70%4.46%YOY˄±˅3.11%-11.96%-19.25%资产负债率52.45%66.67%66.82%69.27%YOY˄±˅14.21%0.16%2.44%门店构成：深耕华东进军全国，新店收支平衡需1-2月1.2 6p深耕华东市场，逐步向全国其他地区扩张。截至2021年12月31日，捞王已在中国内地30个城市开设149间餐厅及在台北开设1间餐厅。其中上海、浙江及江苏设有门店124家，门店网络已深入华东市场各线城市。根据招股说明书，公司已在华东市场以外地区开设捞王门店20家，覆盖北京、深圳、重庆、成都、西安、武汉等地，上述新开门店大多只需1至2个月即可达到收支平衡。公司计划于22/23/24年分别开设44/60/80家门店，未来有望在全国扩张中复制华东地区成功经验。图：公司餐厅区域布局情况 资料来源：招股说明书，浙商证券研究所 201920202021期初餐厅数量7794128新开设餐厅193826已关闭餐厅246净增加173420期末餐厅数量94128148表：餐厅数量变动情况（间），财务分析：营收稳健增长，疫情导致盈利承压1.3 7p营收稳中有升，零售业务增速亮眼。2021年公司实现营收13.0亿，同比增长15.5%，18-21年CAGR为14.2%。分业务来看，2021年餐厅经营、外卖、零售业务分别实现收入12.4/0.48/0.11亿元，同比+16.8%/-18.9%/+234.1%。p疫情持续影响门店经营，人工、租金等刚性费用拖累业绩。公司2021年归母净利润为0.13亿元，同比下降80.1%。2018-2021年毛利率为65.6%/65.1%/63.1%/63.2%，呈下降趋势。据捞王招股说明书，2021年捞王14个城市的81间餐厅因实施新冠疫情限制措施而暂停营业或客流量减少，受影响门店占2021年门店总数（148）的54.7%，所有受影响门店收入较2020年同比下降17.7%。另一方面，人工成本、租金开支等刚性费用未随收入下滑而同步减少，21年人工成本占比上升至29.9%（+1.7pct）、租金及相关开支占比上升至6.2%（+1.6pct），拖累公司净利率下滑至1.1%（-4.9pct）图：2018-2021年按业务类型收入情况（百万）图：2018-2021年营业总收入及归母净利润（百万） 资料来源：招股说明书，浙商证券研究所860.491067.711062.341240.683.3611.22 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160% 0200400600800100012001400 2018201920202021零售业务外卖业务餐厅经营餐厅经营YOY（右轴）外卖业务YOY（右轴） 53.00 77.95 66.04 13.13 874.23 1097.80 1126.35 1301.05 0200400600800100012001400 2018201920202021归母净利润营业总收入图：2018-2021年盈利能力关键指标表现 0%10%20%30%40%50%60%70% 2018201920202021毛利率归母净利率ROE