行业研究 报告 2022年7月24日美丽田园医疗： 国内美容连锁龙头，冲击美与健康第一股 ——美丽田园医疗招股 说明书梳理 分析师 马莉 联系人 王长龙 汤秀洁 周明蕊 证书编号 S1230520070002 邮箱wangchanglong@ stocke.c om.cntangxiujie@ stocke.com.cn zhoumingrui@stocke.com.cn每日免费获取报告 1、每日微信群内分享7+最新重磅报告； 2、每日分享当日华尔街日报、金融时报； 3、每周分享经济学人 4、行研报告均为公开版，权利归原作者 所有，起点财经仅分发做内部学习。 扫一扫二维码 关注公号 回复：研究报告 加入“起点财经”微信群。。 摘要 资料来源： 公司公告，浙商证券研究所行业：健康与美丽管理服务未来有望超万亿市场 ，其中预计 20-30年生美 /医美 /抗衰CAGR为5.6%/18.3%/17.6%。 ✓生活美容 （日常面部及身体护肤服务 ）市场广阔 ，发展成熟 ，增速平稳 ，竞争分散 。16/20年生美市场规模 3132 /3716亿元，16-19年CAGR 9%，预计 20-30年CAGR 6%，30年市场规模 6402亿。市场以单体小机构为主 ，据智研咨询 ，18年约 15.7万家全国 美容机构 ，格局分散 ，CR5仅0.7%。 ✓轻医美（能量源仪器 &注射服务 ）高成长，低渗透，粘性高。16/20年医美市场规模 308/773亿元，16-20年CAGR 26%，预计 20-30年CAGR 18%，30 年市场规模 4166亿。医美市场较为分散 ，但集中度高于生美市场 ，据公司招股书 ，18年中国轻医美市场 CR5为6.5%。 ✓抗衰医学服务市场作为早期新兴市场 ，体量小但增速快 。16/20年市场规模 24/57亿元，16-19年CAGR 25%，预计 20-30年CAGR 18%，30年市场规模 290亿。 美丽田园：中国领先的一站式健康与美丽管理服务提供商 ，业务领域横跨生美 、医美、抗衰三大服务 。据招股书，公司在直营生美 、轻医美市占率 分别为 0.2%、0.6%，分别位列行业第 1和行业第 4。 ✓4大品牌全面布局 ，生美为主 。美丽田园 &贝黎诗（生美）/秀可儿（轻医美）/研源（抗衰），合计 177家直营店 +160家加盟店 。21年公司实现收入 17.8亿元，净利润 2亿，毛利率 46.8%，净利率 11.7%；其中，生美直营占比 53%（美丽田园 48%+贝黎诗 5%）/生美加盟占比 6%，医美 38%，抗衰 3%。 ✓全国布局的一站式服务提供商 。公司一线 /新一线 /其他城市直营城市门店 87/70/20家，共覆盖 99个城市。从城市密度来看 （直营 +加盟），上海 43+2 家，北京 33+9家，湖北 14+8家，重庆 14+5家，广东 12+11家。公司一站式服务包括 47个服务项目 ，超800个SKU满足客户多方面需求 （生美 31类服务 130SKU、医美 10类服务 300SKU，抗衰 6类服务 400SKU）。 ✓客户精细化运营 。公司人员培训体系完善 ，拥有 1940名专业服务人员 （注册医生 97人+培训美疗师 1560人+护士 118人+店长165人），精细化对接客 户需求； 21年退款及赔偿 总额收入占比仅 1%。21年公司直营店活跃客户 7.7万名（同增 13%），年均到店 13.3次，年均消费 2.1万元（20年12.1次，2 万元）。对比医美 ，公司生美业务 消费频次更高 （生美 /医美年均到店 12.5/3.1次）、年消费金额较低 （生美 /医美年均消费 1.2/4万元）。 ✓数字化平台打通各品牌 ，标准化服务提高管理运营效率 。公司已开发 32个专有信息管理体系 ，包括地区发展 、客户分析 、员工发展 、ERP、SPA服 务管家、CRM、小程序等模型及系统；打造数字化人才达 65名，21年研发投入 1800万元。同时公司在上海 、武汉设有两所培训机构 ，高效保障服务 标准化。 未来看点：生美基本盘稳固 ，持续扩张 +渠道整合；轻医美品牌秀可儿内生增速维持高位 ，跑马圈地抢占市场 。据招股书 ，公司预计在 23-26年，新 开生美机构： 25家、30家、30家、30家；新开医美及抗衰： 4家、6家、6家、2家，收购加盟店： 8家、8家、6家、6家。同时，公司将在北京 、上海 各建一家旗舰美容及抗衰服务中心 。医美和抗衰有望打造新的增长曲线 。 2qRwOmOsMmMmMtNtMoOtMvMaQcM7NpNpPmOnPlOpPqPfQtRnQ9PnMnQxNoMrQuOnMmQ 风险提示 1.新产品 /品牌不及预期或失败的风险 公司未来增长取决于不断扩大及丰富的服务 、产品与品牌 ，涉及消费者偏好变化 、市场需求 、新品牌形象及定价方面的 固有风险。不及预期或失败 可能会导致公司利润率下降 ，难以收回相关成本 ，甚至可能损害竞争优势和市场份额 ，并导致公司继续依赖现有服务 、产品及品牌 。 2.因医疗事故面临的客户诉讼及索赔的风险 公司面临因人为失误 、机器或设备故障或客户缺乏项目前建议或项目 后护理，造成失当 、医疗疏忽或不当行为 风险。或导致针对公司 的索偿或法律 诉讼，对行业声誉 造成不利影响 。 3.特许经营模式存在风险 公司就日常面部及身体护理服务引入加盟 店模式，若加盟商行为不当 、或经营收益不及预期等 ，将影响公司经营业绩表现 ，或对品牌力产生不良影 响。 4.新开设及收购门店不及预期的风险 新开设及收购的门店通常需要一段时间方能实现与现有门店相当的利用率 。新开设及收购门店所产生的经营业绩可能无法与现有门店所产生的经营 业绩比较 ，新门店甚至可能亏损经营 ，可能对经营业绩产生重大不利影响 。 5.疫情反复产生的风险 COVID -19疫情导致市场需求有所 下降，若公司门店停业 ，新开设门店因客户量减少而无法充分 利用，将对公司的业务 、经营业绩及财务 状况产生 不利影响。 6.政策监管风险 近年来，国家药监局颁布多项医美行业相关政策规定 ，对终端医美机构宣传 、黑医美机构打击 力度加大。公司若不能适应政策监管变化 ，或面临合 规风险。 3目 录公司概况：中国领先的健康与美丽管理服务提供商 行业：行业空间广阔，竞争格局分散，细分赛道高速增长1 2 3品牌梳理： 4大品牌覆盖生美 +医美 +抗衰 核心优势：门店覆盖广泛，服务人员专业稳定，客户群庞大 4 5财务分析：营收、净利增长亮眼，日常护理贡献主要营收公司简介：中国领先的健康与美丽管理服务提供商 资料来源： Frost&Sullivan ，公司公告，浙商证券研究所表：公司发展历程老牌健康与美丽管理连锁品牌 ，国内生美龙头 。公司 1993年于海南创立 ，98年总部迁至上海 。成立初期公司定位生活美容服务提供商 ，经过近三 十年的发展 ，业务范围逐步涵盖身体及皮肤护理服务以及抗衰医学服务 ，致力于提供一站式健康与美丽管理服务 。根据 Frost&Sullivan ，以21年收 入计算，公司已成长为国内最大的日常面部及身体护理服务提供商 ，市占率 0.2%，以及第二大身体及皮肤护理服务提供商 ，市占率 0.3%。 4大品牌覆盖生美 +医美 +抗衰服务 ，全国门店数达 337家。公司拥有美丽田园 、贝黎诗、秀可儿和研源 4大品牌，其中创立于 1993年的美丽田园与 创立于 2005年的贝黎诗定位于 “日常面部及身体护理服务 ”，创立于 2011年的秀可儿侧重 “能量仪器与注射服务 ”，创立于 2018年的研源医疗定 位抗衰医学服务 。截至 2021年末，公司在全国共拥有 177家直营店及 160家加盟店 ，合计门店数达 337家。其中直营店中有 87家位于一线城市 ，70 家位于新一线城市 。1.1 5时间 事件 1993年王莉女士在海南省成立 首家门店 1998年公司的非全资附属公司上海美丽田园发展于 7月注册成立，而总部则迁往上海市 2003年执行董事长兼董事会主席李阳于 1月加入集团 2004年主要经营附属公司上海美丽田园于 4月在中国注册成立为有限公司 2005年 12月在上海市成立美丽田园培训中心 2010年成立“上海逸高 ”附属子公司 2011年 2010年筹备的首家能量仪器与注射服务门店 “秀可儿”开张 2012年美丽田园销售收入超 6亿元 2013年中信产业基金 入股，成为主要股东。年末全资收购健发领域国际领先品牌 “史云逊”的中国区整体业务 2016年 11月参与“贝黎诗”战略投资。 贝黎诗创立于 2005年，总部位于北京，定位高端美容护肤，连续五年获选 Cosmo时尚杂志举办的中国美容大奖 2017年 11月成立上海 秀可儿门诊部有限公司，从事医疗、医疗美容及生活美容服务 2018年3月启动在线客户关系管理平台，进一步提升全平台的用户体验 4月在上海以 “研源”品牌开设首家抗衰医疗中心 创立“超体面XURFACE” 品牌，为 80后、 90后消费群体提供日常面部及身体护理服务。 2020年初，不再经营该品牌的 3家门店 2022年3月收购上海栾美电子商务有限公司的全部股权，布局护肤品牌 “芭宝”及天猫等线上渠道 4月递交招股书，准备上市业绩概览： 生活美容占 比59%，整体毛利率 47%，净利率 12% 业绩稳健增长 ，收入及利润复合增速超 10%。19-21年公司营收 14.05、15.03、17.81亿元，CAGR为12.59%。归母净利从 19年的 1.40亿元增长至 21 年的 1.93亿元，CA