2022年5月24日新能源汽车行业磷酸 铁锂正极行业深度跟踪报告 从成本优势到性能优势，新技术有望打 开铁锂长期成长空间 中信证券新能源汽车组 /能源化工组 袁健聪 /王喆/吴威辰 /刘沛显 /滕冠兴 /黄耀庭每日免费获取报告 1、每日微信群内分享7+最新重磅报告； 2、每日分享当日华尔街日报、金融时报； 3、每周分享经济学人 4、行研报告均为公开版，权利归原作者 所有，起点财经仅分发做内部学习。 扫一扫二维码 关注公号 回复：研究报告 加入“起点财经”微信群。。 1 核心观点 复盘：铁锂电池性价比高 ，受益于电池结构创新 。相较于钴酸锂 、三元等正极材料 ，磷酸铁锂 （LFP）具有循环寿命高 （2000次 以上）、安全性强 、成本低等优点 ，具备较高的性价比 ，已广泛应用于新能源汽车和储能领域 。2016年以前，受公交车电动化 渗透率的快速提升 ，LFP需求快速增长 ，2015 /2016年同比 +121%/+68%；2016年随着国家查处骗补现象并抬高补贴门槛 ，新能 源商用车需求增长有所放缓 ，LFP需求增速快速下降 ，2017 /2018年仅分别同比 +13%/+17%；2019年后，宁德时代与比亚迪相 继发布 CTP与“刀片电池 ”结构创新技术 ，极大提升 LFP电池的能量密度 ，补足短板 ，加速推动 LFP在乘用车中的应用 。根据 GGII数据，2022年Q1特斯拉及比亚迪 LFP电池装机量合计占比高达 58.9%。特斯拉及比亚迪等热销车型的大规模应用促进 LFP 电池的渗透率快速提升 ，逐渐超越三元电池 。GGII数据显示 ，2022年3月份铁锂装机占比高达 56%。 空间：储能及海外动力市场推动下 ，预计2025年行业需求有望达到 267万吨。受益于应用场景丰富叠加终端需求快速增长 ，我们 预计2025年全球储能电池出货量有望达到 500GWh，对应2020 -2025年复合增速 78%。随着特斯拉 、戴姆勒、大众、福特等海外 车企以及 LG化学、SKI等海外电池厂陆续发布铁锂规划 ，铁锂有望打开海外动力市场 。我们预计 2022 /2023 /2024年LFP正极材料 需求分别为 73/116/183万吨，分别同比增长 98%/59%/58%。考虑到未来全球动力电池与储能电池需求 ，我们预计 2025年全球 LFP正极材料需求约为 267万吨，对应2020 -2025年CAGR 84%，增长迅速 。其中，我们预计到 2025年，动力电池领域 ，随着全 球主流车企铁锂车型的发布 ，LFP电池将占 43%份额；储能领域 ，未来LFP电池预计将占据 85%份额。 格局：历史格局相对稳定 ，新玩家入场加剧行业竞争 。从LFP正极材料行业历史格局来看 ，龙头企业的份额一直较为稳定 ，基本 处于25%-30%的市场份额区间 ，2018 -2021年，国内该行业 CR3分别为 51%、61%、66%、54%，均保持在 50%以上。目前宣 布进入 LFP行业玩家较多 ，主要分为三类： 1）老玩家：进入 LFP市场较早 ，伴随市场近些年发展而逐步成长 ，如德方纳米 、安 达科技、湖南裕能 、湖北万润 、北大先行等； 2）老玩家新面孔：上市公司紧跟新能源汽车行业发展趋势 ，通过收购等方式使 LFP成为公司的主营业务之一 ，收购的初衷多是加速公司产业布局 ，代表企业有富临精工 （收购升华科技 ）、龙蟠科技 （收购贝 特瑞铁锂正极业务 ）等；3）新玩家：磷化工 、钛白粉等化工企业纷纷进入 LFP行业，在磷源、铁源等原材料端布局深入 ，具备 成本优势 ，代表企业有：中核钛白 、龙蟒佰利 、川恒股份 、川金诺、万华化学 、云天化等 。随着新玩家的进入 ，行业产能加速扩 张。鑫椤锂电预计到 2022年底LFP产能接近 300万吨，行业竞争加剧 。我们认为 ，具备产品与成本差异化的公司才能脱颖而出 。rQrPqNnOqOoMsQqMtQnQmOaQ8Q8OmOnNtRnPeRqQmRlOtRqMbRpOsMxNsPvMvPoMqN 2 核心观点 趋势：降本趋势明确 ，磷酸锰铁锂材料有望得到广泛应用 。LFP正极材料成本中 ，原材料占比超过 80%，其中锂源占比 超70%，磷源占比超 10%，原料布局是产业未来降本的重要发展方向 。磷酸铁锂产业链未来降本趋势明确 ，近年来行业 竞争加剧 ，各家均采取多种方式降低生产成本 。目前磷化工与钛白粉等企业均从磷源与铁源方向布局 ，通过延伸产业链 打造成本优势 。锂源成本占比高 ，如果获得突破将成为磷酸铁锂最重要的降本方向 。其中，德方纳米创新锂源布局 ，改 进工艺，未来有望直接受益于新的锂资源供应与电池回收带来的成本下降；富临精工创新使用磷酸锂产品 ，有望实现产 业链降本；龙蟠科技通过与上游原料厂合作 ，参与产业链整合 ，有望降低锂源采购成本 。 风险因素： 上游原料涨价给行业盈利带来波动；新技术客户验证与产能投放不及预期等 。 投资策略： 复盘历史 ，磷酸铁锂正极材料行业曾受益于新能源商用车 ，尤其是新能源客车渗透率的提升而得到快速发展 ， 后又因补贴门槛提高等因素增速放缓 ，2019年开始，随着宁德时代 CTP及比亚迪 “刀片电池 ”等电池结构技术的创新 ， 磷酸铁锂正极材料凭借高性价比在动力乘用车领域得到快速发展 。展望未来 ，受益于储能行业的高速成长以及铁锂电池 在海外动力领域的渗透率提升 ，预计磷酸铁锂正极材料需求空间大 、增速快，行业有望打开长期成长空间 。磷酸铁锂正 极材料基于高性价比在 2019 -2021年得到了广泛应用 ，但是也能看到随着新玩家的进入以及产能的加速扩张 ，行业竞争 趋向激烈 ，预计未来行业将从成本与性能方面实现产业迭代 ，产业链延伸 、创新型锂盐与磷酸锰铁锂的应用将是行业未 来最重要的发展趋势 。推荐德方纳米 、龙蟠科技 ，建议关注富临精工 、合纵科技 。目录CONTENTS 3 1.复盘：具备较高性价比，受益电池结构创新 2.空间：受益于储能行业成长与海外动力渗透率提升， 2025年行业需求有望达到 267万吨 3.格局：历史格局稳定，新玩家纷纷入场 4.趋势：降本趋势明确，技术升级打开未来空间 5.风险因素 6.投资建议4 相较于钴酸锂 、镍钴锰酸锂 （三元）等正极材料 ，橄榄石型磷酸铁锂具有 循环寿命高 （2000次以上）、安全性高 、原料 资源丰富 以及环境友好 等优点，已广泛应用于新能源汽车和储能领域 此外，根据鑫椤锂电统计数据 ，目前磷酸铁锂动力电池电芯价格在 0.76-0.84元/Wh（不含税），明显低于三元电芯 0.83- 0.92元/Wh（不含税）的价格，具备较高的性价比 资料来源：起点锂电大数据，鑫椤锂电，中信证券研究部磷酸铁锂电池在循环性与成本方面优势突出磷酸铁锂正极材料具备较高性价比与安全性 正极材料种类 钴酸锂 磷酸铁锂 镍钴锰酸锂 化学式 LiCoO2 LiFePO4 LiNi1 -x-yCoxMnyO2 结构 层状 橄榄石状 层状 比容量（ mAh/g) 140-155 140-155 155-190 压实密度 (g/cm3) 3.6-4.2 2.1-2.5 3.7-3.9 电压(V) 3.6 3.2 3.6 循环寿命 (次) 500-1000 ≥5000 500-2000 安全性能 差 优异 较好 原料资源 较少 丰富 一般 电芯均价（元 /Wh） / 0.76-0.84 0.83-0.925 受益于新能源公交车发展 ，出货量快速提升 2013 -2015年，公交车电动化渗透率快速提升推动中国新能源汽车 高速发展 。2016年，出于安全考虑 ，国家规定暂停三元锂电池在客 车的推广应用 ，磷酸铁锂需求快速增长 。2014 -2016年国内磷酸铁 锂出货量分别为 1.4/3.1/5.2万吨，2015 /2016年分别同比高达 +121%/+68% “骗补”现象导致新能源商用车需求放缓 ，铁锂需求增长随之放缓 2016年国家开始集中查处新能源汽车骗补现象 ，2017年开始国家补 贴政策要求运营类新能源汽车的运营里程需要达到 3万公里才能申请 补贴，并于2018年下调到 2万公里，新能源商用车需求有所放缓 。 对应 2016 -2019年磷酸铁锂正极需求增速快速下降 ，从2015年的 +121%下降至 2017 /2018年的+13%/+17% 资料来源： GGII，中信证券研究部 资料来源：客车信息网，第一商用车网，中信证券研究部2015 -2019国内新能源汽车出货结构（商用车 /乘用车）2012 -2019年国内新能源客车渗透率情况（ %）2019年以前磷酸铁锂主要应用于新能源商用车 3% 5% 9%33% 38% 31% 37% 35%97% 95% 91%67% 62% 69% 63% 65% 0%20%40%60%80%100% 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019新能源客车 传统客车 12 17 20 20 15193458105 109 020406080100120140 2015 2016 2017 2018 2019商用车销量（万辆） 乘用车销量（万辆） 0.84 1.4 3.15.2 5.9 6.9912.447 67%121% 68% 13% 17%30%38%279% 0%100%200%300% 01020304050 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021磷酸铁锂材料出货量（万吨） YoY（%） LFP需求增速放缓