本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的 ，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时 请参阅最后一页的重要声明。 证券 研究报告 · 行业 动态 海南发展获控股股东承诺注入免税资 产， 锦江酒店 3 月出租率快速恢复 行业动态信息 本周行情 ： 本周休闲服务（申万）指数下跌 6.27% ，跑输上证综指 5.30 个百 分点，跑输沪深 300 指数 3.82 个百分点，在申万一级行业中排名 第 28 。 板块表现 ： 出境游 板块本周 涨跌幅第一， 涨 跌幅 为 + 2.90 % 。 其余板块， 景点 > 酒店 > 餐饮 > 免税， 涨 跌幅 分别为 + 2.74 % 、 + 2.32 % 、 - 8.81 % 、 - 8.82 % 。 重点事件 ： 免税： （ 1 ） 全球消费精品（海南）贸易有限公司（未经审计） 2021 年一季度主营业务收入 23,748 万元，净利润 - 1,974 万元； （ 2 ）将 于 5 月 7 - 10 日在海口举办的首届海南消博会， 近期结束了主体招 商阶段，进入展商全面备展阶段。 文旅： （ 1 ）国家发展改革委、商务部 8 日发布《关于支持海南自 由贸易港建设放宽市场准入若干特别措施的意见》 ， 推出 22 条特 别措施 ， 将医疗、文化、教育、旅游等服务业作为重点。特别措 施中文化领域共 4 条，分别是支持建设海南国际文物艺术品交易 中心、鼓励文化演艺产业发展、鼓励网络游戏产业发展、放宽文 物行业领域准入 ；（ 2 ）携程正式启动香港上市招股工作。 投资建议 ： 免税： 十四五期间 免税继续高景气 ， 推荐 中国中免 ，建议关注海 南发展 ； 酒店： 行业 景气度 上升，叠加今年开店加速，周期成长属性兼备 。 推荐 首旅酒店、锦江酒店。 餐饮： 龙头餐企开店空间及副牌培育空间较大，经营改善。推荐 业绩超预期，新模式及激励渐落地，估值低位的呷哺呷哺。 旅游： 疫情后旅游需求复苏， 一线城市强劲恢复将逐步得到验证 ， 推荐 新模式即将落地的 宋城演艺。 风险提示 ： 海南税费减免政策进度低于预期，新项目落成进度低于预期，酒 店加盟储备增长低于预期 。 维持 强于大市 陈如练 chenrulian@csc.com.cn SAC 执证编号： S1440520070008 发布日期： 2021 年 04 月 13 日 市场 表现 相关研究报告 -18% 32% 82% 132% 2020/1/20 2020/2/20 2020/3/20 2020/4/20 2020/5/20 2020/6/20 2020/7/20 2020/8/20 2020/9/20 2020/10/20 2020/11/20 2020/12/20 休闲服务 上证指数 休闲服务 每日免费获取报告 1、每日微信群内分享7+最新重磅报告； 2、每日分享当日华尔街日报、金融时报； 3、每周分享经济学人 4、行研报告均为公开版，权利归原作者 所有，起点财经仅分发做内部学习。 扫一扫二维码 关注公号 回复：研究报告 加入“起点财经”微信群。。 1 休闲服务 行业 动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 板块表现及投资建议 （一） 投资 建议 免税板块：十四五规划提完善市内店政策， 离岛免税 3 月 销售额 或持续环比提升 ，清明假期海口、三亚、 博鳌免税店总购物人数 7 4994 人次，销售额 4 .46 亿元，客单 5 941 元 。 海南发展控股股东承诺在非公开发行完 成 3 年内向上市公司注入免税资产。 1 - 2 月 离岛免税数据超预期 ， 3 月或环比继续提升 。 中国中免 ： 政策推动行 业快增， 离岛端竞争格局向好 ，非离岛端净利率逐步提升，高景气度叠加业绩高增长 。 中国中免孙公司拟投资 3 6.9 亿元建设三亚国际免税城一期 2 号地项目， 引入高端奢侈品牌，进一步丰富离岛免税面积和品类。 酒店板块： 年内景气度持续回升，龙头边际改善渐显成长性 ， 2 020 境内经营效率修复良好 。 受去年末疫情 影响， 1 月国内酒店 Rev PAR 同比约降 1 8.4 % ，但疫情在春节前后被较好控制。伴随景气度恢复，龙头公司全年 Rev PAR 有望恢复至 2 019 年水平， 通过加速拓店、 品牌创新和会员体系优化等持续加强壁垒， 未来成长性确定， 渗透率空间大，提质增效。 首旅酒店： 公司规划 至 2 023 年，存量酒店达 1 万家， 净开店大幅提速，开发 团队 将 扩容且 改善 激励 ，受益景气度改善及年内环球影城开业 ，周期性叠加成长性共振 ； 锦江酒店： 公司规划 至 2 023 年，境内存量酒店达 1 5000 家， “一中心三平台”望落地持续提效 降费，组织架构调整 完善 ，品牌储备及创新能 力较强 ，定增已完成，机构拿下较多份额 。 2 020 年报发布， 年末储备近 5 000 家， Q 4 同店 Rev PAR 降幅收窄至 2 .75 % ， 海外较 Q 3 有所恶化， 全 年提效降费效果明显 。 锦江酒店 （中国区） 3 月整体 O CC 恢复至 2 019 同期 9 6 % 以上 ； 华住集团 - S ： 2 020 境内 Rev PAR 整体恢复超 7 5 % ， 全年新增门店计划提升至 1 800 - 2000 家， 预计全年 Rev PAR 恢复至 2 019 年的 9 5 % - 100 % 的水平。 餐饮板块： 经营效率恢复稳健，关注绩优个股。 随着疫情被较快控制，头部餐企仍具较大开店空间及新品 牌开拓能力 。 呷哺呷哺： 2 020 年 业绩 预告 超预期， 2 020 全年湊湊表现优异，市场业绩担忧逐步消解，呷哺新模 型落地稳健且效 率突出， 湊湊翻台口径调整不影响营收及业绩培育， 公司 未来两年重点 推进新激励制度落地， 且继续寻求上游供应链布局， 当前位置仍具有低估值优势； 九毛九 ： 2 020 年 业绩超预期，太二翻座恢复快，开 店仍超预期，公司不断投入供应链建设，怂品牌预计年内仍将持续优化模型并拓展数家门店； 海底捞 ：开店大 超预期，经营优质，员工待遇持续提升，签约门店数量较充沛，餐厅智能化设施等持续推进落地。未来几年或 重点布局下沉市场，预计翻台率稳定。 景区及休闲度假游板块： 宋城演艺： 上海项目今年 4 月 2 9 日 开业， 有效填补当地市场供给， 城市演艺转型 首个项目值得期待。存量项目疫情后恢复良好，逐步扩建且增加 剧场和剧目。 成熟模式扩张逐步轻资产化，若 上海项目经营优质，则有望逐步打开新模式空间 。 表 1 ： 重点公司预测与估值 情况（截至 4 月 2 日） 行业 公司 代码 股价 / 元 市值 E PS( 元 ) P E 2 020E 2 021E 2 022E 2 020E 2 021E 2 022E 景区类 中青旅 600138.SH 12.81 92.72 - 0.32 0.79 0.98 - 16 13 黄山旅游 600054.SH 10.49 64.42 - 0.05 0.48 0.56 - 22 19 丽江股份 002033.SZ 7.65 42.04 0.13 0.31 0.41 59 25 19 峨眉山 A 000888.SZ 6.67 35.15 - 0.08 0.38 0.42 - 18 16 宋城演艺 300144.SZ 22.52 588.83 - 0.67 0.60 0.80 - 38 28 tOqMnPvNwObR8QaQsQpPtRoPfQqQnRfQqRtQ9PoPqPwMsRxOxNmQnN 2 休闲服务 行业 动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 天目湖 603136.SH 27.20 32.44 0.63 1.38 1.71 43 20 16 桂林旅游 000978.SZ 5.35 19.27 - 0.76 0.18 0.26 - 30 21 酒店类 锦江酒店 600754.SH 57.24 544.72 0.13 1.54 2.10 440 37 27 首旅酒店 600258.SH 28.63 282.78 - 0.46 0.96 1.15 - 30 25 餐饮类 全聚德 002186.SZ 11.05 34.09 0.00 0.00 0.00 广州酒家 603043.SH 38.05 153.72 1.09 1.40 1.66 35 27 23 旅游服务类 众信旅游 0