证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 红土镍矿湿法冶炼技术综述 有色金属 镍行业专题报告（一） ｜2021.1.29 中信证券研究部 核心观点 李超 首席有色分析师 S1010520010001 敖翀 首席周期产业 分析师 S1010515020001 商力 有色分析师 S1010520020002 高压酸浸法 是处理红土镍矿最具竞争力的工艺，技术成熟度高。除尾矿处理存 在一定风险外，我们认为国内企业在印尼投建的红土镍矿湿法冶炼项目成功投 产的确定性较高。当前新能源汽车产业链对资源重视程度不断提升，提前布局 镍冶炼业务的公司有望构建资源壁垒，长期受益于新能源汽车的景气格局 。 ▍红土镍矿具有易开采、难利用的特点。 与传统的硫化镍矿相比，红土镍矿的资源 储量更丰富，品位更高，开采难度小。但由于红土镍矿构成复杂，对冶炼技术要 求高，利用难度大。由于全球硫化镍矿面临资源枯竭和能耗高等问题，红土镍矿 逐渐成为全球原生镍的主要来源，占比超过 70%。随着大量红土镍矿冶炼项目 的投建， 预计未来红土镍矿在全球镍供应版图中的地位还将强化。 ▍高压酸浸是最具竞争力的红土镍矿湿法冶炼工艺， 技术成熟度高。 与其他红土镍 矿的湿法冶炼技术相比，高压酸浸工艺的突出优点是镍钴回收率高， 可达 90% 以上，同时 可实现多种元素的综合利用，尤其是钴元素。高压酸浸工艺发轫 于上 世纪 50年代，至今已经发展到第三代技术，以中冶瑞木项目的成功建成和达产 达标表明该项技术成熟度较高，从全球多个项目的运行经验看，高压酸浸是未来 红土镍矿最具竞争力的冶炼工艺。 ▍当前国内企业在印尼投建的红土镍矿湿法冶炼主要难点在尾矿处理。 市场对红 土镍矿湿法冶炼项目的担忧集中体现在四点： 1）建设投资大； 2）产能爬坡慢； 3）生产成本高； 4）尾矿处理难。我们判断当期国内在印尼投建的红土镍矿湿法 冶炼项目大多背靠现成的产业园区，建设投资较前期项目有望大幅缩减。高压酸 浸技术的成熟使得项目达产达标的周期缩短，生产成本也有望降至 5000 -8000 美元/吨的水平，具备成本竞争力。但受环保政策和政府许可等限制，尾矿处理 问题依然存在，或将成为当前印尼项目的建设难点。 ▍关注在红土镍矿开发上具备先发优势的企业。 受益于新能源汽车行业的长周期 景气和高镍三元材料的技术发展趋势，镍成为最受关注的金属品种之一。 2018 年起，国内兴起在印尼投建红土镍矿湿法冶炼项目的热潮，抢 先布局镍资源并向 下游新能源材料环节延伸。当前新能源材料环节资源壁垒不断强化，产业链对资 源的重视程度不断提升，率先布局镍资源开发的企业有望长期受益 。 ▍风险因素： 镍价大幅下跌的风险，项目建设进度不及预期的风险 ，项目建设投资 超支的风险 。 ▍投资策略 ：高压酸浸法处理红土镍矿经历多年发展已成为红土镍矿湿法冶炼最 具竞争力的工艺路线，技术成熟度高。除尾矿处理存在一定风险外，我们认为国 内企业在印尼投建的红土镍矿湿法冶炼项目成功投产的确定性较高。 当前新能源 汽车产业链对资源重视程度不断提升， 提前布局镍冶炼业务的公司有望构建资源 壁垒，并打造资源 -材料一体化的业务模式，长期受益于新能源汽车 行业的景气 格局。建议关注格林美 、洛阳钼业和华友钴业 。 每日免费获取报告 1、每日微信群内分享7+最新重磅报告； 2、每日分享当日华尔街日报、金融时报； 3、每周分享经济学人 4、行研报告均为公开版，权利归原作者 所有，起点财经仅分发做内部学习。 扫一扫二维码 关注公号 回复：研究报告 加入“起点财经”微信群。。 有色金属 镍行业专题报告（一） ｜2021.1.29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 投资聚焦 ................................ ................................ ................................ ........................... 1 投资逻辑 ................................ ................................ ................................ ............................ 1 投资策略 ................................ ................................ ................................ ............................ 1 风险因素 ................................ ................................ ................................ ............................ 1 红土镍矿湿法冶炼工艺概述 ................................ ................................ .............................. 2 红土镍矿基本信息 ................................ ................................ ................................ ............. 2 红土镍矿湿法处理工艺现状及进展 ................................ ................................ .................... 3 红土镍矿高压酸浸技术发展历史 ................................ ................................ ....................... 7 Moa项目 ................................ ................................ ................................ ........................... 8 Murrin Murrin 项目 ................................ ................................ ................................ ............ 9 瑞木项目 ................................ ................................ ................................ .......................... 11 红土镍矿高压酸浸技术关键点 ................................ ................................ ......................... 14 资本支出 ................................ ................................ ................................ .......................... 14 生产成本 ................................ ................................ ................................ .......................... 15 产能爬坡周期 ................................ ................................ ................................ .................. 16 尾矿处理 ................................ ................................ ................................ .......................... 17 印尼红土镍矿湿法冶炼项目介绍 ................................ ................................ ..................... 18 风险因素 ................................ ................................ ................................ ......................... 19 投资建议 ................................ ..................