证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 嘉能可计划暂停全球最大钴矿， 钴价大幅反弹 有色金属 钴行业专题报告 ｜2019.8.8 中信证券研究部 核心观点 敖翀 首席周期产业 分析师 S1010515020001 嘉能可计划 暂时关停全球最大钴矿山 Mutanda ， 该矿山钴 产量占全球钴原料供 应量 20%以上。该行为有望扭转当前钴行业供应过剩局面，带来供需格局的实 质性反转，钴价有望重回 30-35万元 /吨水平。 价格拐点叠加 企业盈利 拐点，钴 价大幅反弹带来钴板块配置机会， 强烈推荐寒锐钴业。 ▍嘉能可上半年钴产量增长不及预期，下调全年产量指引至 4.3万吨。2019年上 半年，嘉能可旗下矿山生产钴矿 2.13吨（金属量），同比上涨 27.5%；其中二 季度单季产量 10400吨，同比上涨 7.2%，环比下跌 4.6%，不及预期。产量增 长主要来自 Katanga 公司 2019年实现两个季度完整生产以及 Mutanda 公司提 高钴回收率。公司下调 2019年全年钴产量至 4.3万吨，较原指引下滑 1.4万吨。 ▍公司计划关停全球最大钴矿 Mutanda 。公司在 2019年半年报中宣布，由于 钴 价低迷等原因，公司计划在 2019年底关停其位于刚果（金）的 Mutanda 钴矿， 持续时间为 2年。 该矿山 2018年钴产量高达 2.73万吨， 占嘉能可钴总产量 65%， 占全球钴供应比例超过 20%。受Mutanda 关停影响， 预计 2020-2021年每年全 球钴产量减少约 3万吨，将有效改善当前钴上游供应过剩局面。 ▍KCC产量增长不及预期，产量指引下调 至1.4万吨。公司旗下另一座主力矿山 Katanga 于2019年4月起进入商业审查 。公司下调 2019年产量指引为 1.4万 吨，原指引为 2.6万吨。 Katanga 矿山原为嘉能可钴矿增产的主力项目 ，2019 年上半年合计产量为 6100吨，但受到产品铀含量超标等因素影响，上半年钴销 量仅为 1245吨，生产扰动因素下未来供应仍存在不确定性。 ▍全球钴业龙头确定性减产， 钴价有望大幅反弹 。嘉能可 2018年钴产量 4.22万 吨，占全球钴供应比例高达 32%，行业龙头地位进一步巩固 。当前钴价低迷， 公司计划暂停一半产能，有望带来行业供需格局的实质性反转，叠加当前钴下游 消费改善趋势，钴价上涨趋势进一步确认。坚定看好下半年钴价反弹，预计国内 钴价有望重回 30-35万元/吨水平，较当前上涨 25%~45%。 ▍风险因素： 下游新能源汽车和消费电子领域消费不及预期，上游钴原料供应超预 期释放。 ▍投资策略 ：嘉能可暂时停产全球最大钴矿山， 预计影响全球超过 20%的钴资源 供应， 钴行业供给过剩局面 料将显著改善， 未来有望迎来供需格局的实质性反转。 下游消费电子领域钴消费改善预期逐渐强化，供需格局边际改善趋势进一步明 确。随着三季度下游消费好转和产业链补库需求来临，钴价有望显著反弹，预计 下半年国内钴价有望重回 30-35万元/吨水平。坚定看好钴价反弹带来的钴板块 反弹行情，当前钴行业企业处于盈利底部位置，下半年业绩预计环比改善，价格 拐点叠加盈利拐点，钴板块反弹确定性高，强烈推荐寒锐钴业。 每日免费获取报告 1、每日微信群内分享7+最新重磅报告； 2、每日分享当日华尔街日报、金融时报； 3、每周分享经济学人 4、行研报告均为公开版，权利归原作者 所有，起点财经仅分发做内部学习。 扫一扫二维码 关注公号 回复：研究报告 加入“起点财经”微信群。。 有色金属 钴行业专题报告 ｜2019.8.8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 钴价下滑拖累业绩，产量增长不及预期 ................................ ................................ ............ 1 全球最大钴矿山 Mutanda 将于年底停产 ................................ ................................ .......... 2 Mutanda 矿山停产影响全球 20%的钴资源供应 ................................ ................................ 2 Mutanda 后续复产 ................................ ................................ ................................ ............ 2 Katanga 产量指引下调，供应仍存在不确定性 ................................ ................................ . 3 Katanga 产量增长不及预期，销量仍未恢复 ................................ ................................ ..... 3 Katanga 公司钴生产扰动不断 ................................ ................................ ........................... 4 嘉能可：全球最大的钴生产商 ................................ ................................ ........................... 5 风险因素 ................................ ................................ ................................ ........................... 7 投资建议：钴板块或开启反弹行情 ................................ ................................ ................... 7 插图目录 图1：2018年嘉能可分矿山钴产量占比 ................................ ................................ ........... 2 图2：Mutanda 矿山 2018年钴产量占全球钴供应比例 ................................ .................... 2 图3：Mutanda项目历史铜钴产量 ................................ ................................ .................... 3 图4：Katanga 项目铜钴季度产量 ................................ ................................ .................... 4 图5：Katanga 项目复产至今生产扰动事件梳理 ................................ ............................... 5 图6：嘉能可全球钴资源分布图 ................................ ................................ ........................ 6 图7：2015 -2019H1 嘉能可钴产量变化 ................................ ................................ ............ 7 图8：2018年嘉能可钴 产量全球占比 ................................ ................................ ............... 7 表格目录 表1：嘉能可钴生产情况（钴金属量） ................................ ................................ ............. 1 表2：嘉能可钴产量指引变动情况 ................................ ................................ .................... 1 表3：嘉能可 2019年上半年关键财务 指标 ................................ ................................ ....... 2 表4：嘉能可非洲铜钴矿山储量情况 ................................ ................................ ................. 3 表5：Katanga 铜钴产品产量指引 ..........