敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 原材料 | 造纸印刷 推荐（维持） 政策启明星，这就是未来 2020年01月19日 2020年限塑令包装专题 上证指数 3075 行业规模 占比% 股票家数（只） 61 1.6 总市值（亿元） 3780 0.6 流通市值（亿元） 2853 0.6 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 5.5 9.7 27.2 相对表现 2.7 0.5 -6.3 资料来源： 贝格数据 、招商证券 相关报告 1、《2020年食品 QSR包装专题 —你 的餐盒健康，我来守卫》 2020 -01-02 2、 《家居行业 2020年投资要纲 —道 路向天边延伸，盈利在未来绽放》 2019 -12-29 3、 《招商证券 _12月大消费组电话会 议 行 业 观 点 __消 费 的 方 向 》 2019 -12-24 90后世代流行语： 没有人能在我的 BGM里打败我 。在投资市场里，最大的 BGM 就是正在发生的趋势！ 国家发展改革委、生态环境部 19日公布《关于进一步加 强塑料污染治理的意见》 ，到 2020年底， 我国将率先在部分地区、 部分领域禁止、 限制部分塑料制品的生产、销售和使用，到 2022年底，一次性塑料制品的消费量 明显减少，替代产品得到推广。  政策积极推动， 我们测算纸品包装将优先受益于限塑令，其中纸袋和纸餐盒 两个替代方向最为明显。 据权威数据， 国内一天使用塑料袋约 30亿个，未来 政策将全部替换为可降解塑料袋或纸袋，我们测算按照 30%渗透率，再除去 自带环保袋以及重复使用纸袋等因素后， 新增约 220万吨白卡或白板纸需求。  替代塑料外卖餐盒市场是大头， 容量测算 至少 350万吨食品级白卡 需求空间 。 该政策明确了 电商、外卖等平台企业要加强入驻商户管理，制定一次性塑料 制品减量替代实施方案，并向社会发布执行情况 ，2025年地级以上城市餐饮 外卖领域不可降解一次性塑料餐具消耗强度下降 30%。我们测算 以竹木浆和 食品级白卡为原料的可降解纸质餐盒使用将会更加普及 ，如果全部采用纸质 餐盒替代塑料餐盒， 保守计算可以带来 250亿以上的替代空间， 并将带来 350 万吨左右的食品 级白卡需求。 按照行业共 1200万吨产能规模，增加预计近 30%的净需求增量 。  金属包装和 白卡行业集中度高 ，充分受益需求此轮变迁 。未来饮料塑料瓶等 包装也会逐渐过度到利乐包装和 金属包装 行业。供给端看， 金属二片罐包装 集中度 73%，白卡纸行业 C4达到 83%水平，行业定价权基本 都在龙头 掌握， 未来包装行业资本开支大， 无序扩张被明显遏制。 我们判断 金属罐和 白卡龙 头企业掌握 一定定价权， 需求有扩张空间， 提价将带动 2020年业绩反转 。  再次强调政策超预期，惠及 3大产业链 。上游白卡纸产业集中度更高，因此 食品安全包装产业链上，我们认为造纸行业优于包装产业， 建议关注： 太阳 纸业、博汇纸业、吉宏股份、裕同科技、 奥瑞金、 晨鸣纸业 等公司。  风险因素： 需求回落导致纸价下跌， 白卡行业新增产能 无序扩张 。 郑恺 021-68407559 zhengkai1@cmschina.com.cn S1090514040003 李宏鹏 lihongpeng@cmschina.com.cn S1090515090001 吴昊 0755 -83074302 wuhao7@cmschina.com.cn S1090517080007 重点公司主要财务指标 股价 18EPS 19EPS 20EPS 19PE 20PE PB 评级 太阳纸业 9.62 0.86 0.80 0.90 12.0 10.7 1.6 强烈推荐 -A 晨鸣纸业 5.23 0.86 0.50 0.60 10.5 8.7 0.8 审慎推荐 -A 吉宏股份 34.75 1.08 1.47 1.97 23.7 17.4 5.9 强烈推荐 -A 裕同科技 29.00 1.08 1.20 1.50 24.2 19.3 3.5 强烈推荐 -A 劲嘉股份 11.41 0.50 0.60 0.70 19.0 16.3 2.2 强烈推荐 -A 山鹰纸业 3.77 0.70 0.70 0.80 5.4 4.7 1.0 强烈推荐 -A 奥瑞金 4.75 0.10 0.30 0.40 15.8 11.9 1.9 强烈推荐 -A 资料来源： 公司数据、 招商证券 -1001020304050 Jan/19 May/19 Sep/19 Dec/19(%) 造纸印刷 沪深300 每日免费获取报告 1、每日微信群内分享7+最新重磅报告； 2、每日分享当日华尔街日报、金融时报； 3、每周分享经济学人 4、行研报告均为公开版，权利归原作者 所有，起点财经仅分发做内部学习。 扫一扫二维码 关注公号 回复：研究报告 加入“起点财经”微信群。。 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 一 政策启明星，限塑令超预期推出 2020年1月19日，国家发展改革委、生态环境部 19日公布《关于进一步加强塑料污 染治理的意见》，到 2020年底，我国将率先在部分地区、部分领域禁止、限制部分塑 料制品的生产、销售和使用， 政策目标是 到2022年底，一次性塑料制品的消费量明显 减少，替代产品得到推广 。 图1：塑料造成的白色污染问题严重 图2：限塑令对外卖行业的塑料制品管控不足 资料来源： 搜狐、招商证券 资料来源： 茂名晚报 、招商证券 其实国内 2008年就推出了限塑令，如下图所示，商务部等有关部门制定了《 商品零售 场所塑料购物袋有偿使用管理办法 》，根据其 规定， 08年6月1日起，在所有超市、 商场、集贸市场等商品零售场所实行塑料购物袋有偿使用制度，一律不得免费提供塑料 购物袋。在此 之前，为了节约资源、保护生态环境，引导消费者减少使用塑料购物袋 ， 但由于国内市场商户非常分散， 执法成本较高， 且替代可降解塑料质量较差， 价格偏高， 因此 08年开始国内限塑的效果不是特别理想。 图3：国内禁塑路线图 资料来源： 招商证券 但12年后，进入到 2020年，国内出现了三大变化，使得限塑令可以有效推广下去 ： 第一：消费品行业集中度大幅提升，零售终端市场，如电商、超市等也有明显集中度上 行趋势，导致执法成本大幅下降 ，这是保障政策推行的最大变化 ； 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 第二：外卖等新兴应用领域出现， 接入商户繁多，塑料用量大幅增长， 但其中外卖配送 层，如美团和饿了么两家集中度达到 98%，因此在规范接入商家上，两大巨头推广较 为容易； 第三：塑料成本较低，替代物基本都高于塑料产品 2~3倍价格，如塑料瓶一个基本在 0.25元，金属罐平均在 0.4~0.5元；塑料餐盒 0.1元，而纸餐盒 价格在 0.3~0.5元。但 居民收入的增加，以及环保意识的增强， 消费者付费意愿 得以确定 ，使得政策推广可以 有最后买单人。 图4：外卖行业集中度达到 98% 图5：城镇居民收入增加，环保付费意愿增强 资料来源： Wind、 、招商证券 资料来源： Wind、招商证券 图6：塑料包装将逐步被淘汰 图7：白卡纸包装盒是长期发展趋势 资料来源：百度图片、招商证券 资料来源：百度图片、招商证券 0%2%4%6%8%10%12%14%16% 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,000城镇居民人均可支配收入（元） YOY 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 二 政策综述，包装行业需求剧变前夜 因塑料成本便宜，使用范围非常广，但降解困难，对环境形成非常大的污染，因此 2007 年起，国家就开始对塑料 包装袋开始限制使用，而地方政府方面对推广禁塑令在各自省 市也有各自的推广做法和指标。 此次《关于进一步加强塑料污染治理的意见》新 限塑令 出台时间节点明显快于市场预期。 表1：发改委和生态环保部推出 《关于进一步加强塑料污染治理的意见》限塑令 政策 《关于进一步加强塑料污染治理的意见》限塑令政策综述 总路径：到 2020年底，我国将率先在部分地区、部分领域禁止、限制部分塑料制品的生产、销售和使用， 政策目标是到 2022年底，一次性塑料制品的消费量明显减少，替代产品得到推广 电商、外卖等平台企业要加强入驻商户管理，制定一次性塑料制品减量替代实施方案，并向社会发布执行情况。 禁止以医疗废物为原料制造塑料制品。 在商场、超市、药店、书店等场所，推广使用环保布袋、纸袋等废塑料制品和可降解购物袋， 推广生鲜产品可降解包装膜（袋） 。 到2020年，率先在部分地区、部分领域禁止、限制部分塑料制品的生产、销售和使用 到2020年底，禁止生产和销售一次性发泡塑料餐具、一次性塑料棉签；禁止生产含塑料微珠的日化产品。 到2020年底，全国范围餐饮行业禁