证券研究报告 请务必阅读正文之后第 46页起的免责条款和声明 新规实施元年， 资管行业在发生哪些新变化？ 债市聚焦系列 ｜2022.8.29 中信证券研究部 核心观点 明明 FICC首席分析师 S1010517100001 章立聪 资管与利率债首席 分析师 S1010514110002 资管新规在 2022年1月1日起正式实施，大资管行业在严监管下回归本源，进 入新的发展阶段。那么，这半年多时间里银行理财、公募基金、信托、券商资管 和保险资管的发展情况出现了哪些新变化？未来又将如何发展？本文将进行详细 分析。 ▍银行理财发展情况： 截至 2022上半年理财产品存续余额达 29.15万亿，整体扩 张态势有所放缓，但净值化转型程度持续提升。产品类型上依然以固收类为主， 资产配置上其非标配置占比持续下降，整体依然以配置债券类资产为主，其中 信用债配置占比更高，且信用债配置的风险偏好继续下行。具体产品上，现金理 财产品进入 2022年以来规模和收益率均有所下降，在同业存单和现金及银行 存款上的配置比例均有提高，在债券配置上的比例有明显下降；固收类产品资 产配置更加多元；混合类产品配置公募基金、权益类资产占比相对偏高。竞争格 局上，截至 2022年6月底，理财子公司市场份额占比 已超 6成，且其代销的 覆盖面也在持续扩大。 ▍银行理财市场变化原因及未来展望：变化原因上， “全面净值化”为理财市场 变化的主导因素，一方面， 3-4月权益市场震荡加剧，叠加后续引发的“股债双 杀”，理财市场出现“赎回潮”，导致上半年理财市场规模波动加大，另一方面， 净值波动的加大也驱动理财产品在资产配置上呈现出信用风险和久期偏好降低 的特征。 未来展望上， 2022年为现金理财整改的最后一年，短期内现金管理类 产品规模和收益率或将继续在调整中下降，长期看其在投资范围和销售渠道上 仍有特殊优势，在整改到位后或迎来新一轮发展；整体来 看，理财市场规模变动 本身存在季节性特征，因此下半年的规模扩张速度或会有一定提升，长期来看， 银行理财的整体规模或将继续保持扩张态势，但净值化转型之下，市场规模波 动可能会较以往更大，配置上的风险偏好或也仍会维持低位。 ▍公募基金发展情况： 2022年以来公募基金规模总体保持扩张态势，但规模季度 波动有所加大，其中股票型基金增长几乎停滞，混合型基金规模转缩，而债券型 基金和货币基金逆势扩张，其中短债基金增长幅度明显增高。资产配置上，货币 基金总体配置更为均衡且变化稳定，而短债和中长债基金配置债券的比例均超 90%且仍在持续增 长。从具体的债券券种配置看，货币基金配置同业存单的比 例超过 70%，短债基金和中长债基金的债券配置品种更丰富，其中短债基金配 置短期融资券和中期票据比例较高，中长债基金则以金融债为主。杠杆率和久 期变化上，货币基金的杠杆率和久期水平一直较为稳定，而短债和中长债基金 的杠杆率和久期变化波动较大，均有不同程度的下跌，其中中长债基金下降幅 度更大。 ▍公募基金市场变化原因及未来展望：变化原因上， 2022H1，与银行理财相似， 在权益市场的震荡行情之下，部分含权比例较高的公募基金净值遭遇了大幅回 撤，一方面减缓了整体的规模扩张速度 ，另一方面也导致了部分资金转向风险 更低的货币和短债、中长债基金，产品结构也出现一定调整。另外，上半年宏观 利率走势不确定性较大，部分固收投资者也会选择暂时进入货币和短债基金领 域避险，短债、中长债基金相应地也会进行降久期和杠杆以应对未知的市场变 化。此外，存款利率的持续下降也导致部分存款资金转向了货币、短债基金。 未 来展望上 ， 随着稳增长政策逐步发力， 预计权益市场终将复苏， 公募基金市场规 模也将重回快速扩张的态势，同样产品结构也会再度迎来调整，另外考虑到未每日免费获取报告 1、每日微信群内分享7+最新重磅报告； 2、每日分享当日华尔街日报、金融时报； 3、每周分享经济学人 4、行研报告均为公开版，权利归原作者 所有，起点财经仅分发做内部学习。 扫一扫二维码 关注公号 回复：研究报告 加入“起点财经”微信群。。 债市聚焦系列 ｜2022.8.29 请务必阅读正文之后的免责条款 和声明 2 来数月存款利率或还会进一步下行，货币基金、短债基金仍有扩张空间， 但现金 理财产品等竞品的发展或将在一定程度上限制其规模的增长速度。 ▍信托：资管新规之下，信托规模已大幅收缩，但目前已逐步企稳。从资金来源角 度看，具备“通道”性质的单一资金信托规模持续压降，而集合资金信托和管理 财产信托规模进一步增加， “去通道”效果显著。从功能角度看，事务管理类信 托和融资类信托规模下降幅度较大，投资类信托占比已超 40%，从资金的投向 看，证券市场类项目规模持续提高，合计规模占比已达 24%，均体现主动管理 能力在持续提升。参考国外发展来看，从融资功能转向资产管理和服务是信托 发展的主要方向，未来信托行业 发展或将围绕推进标品信托发展和回归信托本 源持续转型，但目前信托业务转型之下的差异化优势还有待提升。 ▍券商资管： 新规之下，规范资金池业务使得券商资管规模大幅压降，截至 2022 年 6 月存续规模已降至 7.1万亿元，但 规模下降的速度已有所放缓 。通道类产 品规模已在 2021年底压降至 1.72万亿元，主动管理类产品规模占比近 90%， 去通道进程基本完成。同时截止 2022年6月， 单一资管计划存量规模占比已不 足50%，集合资产管理计划成为支撑券商资管规模企稳回升的主要原因，主动 化转型顺利，也使得固收类产品占比持续提高。 截至 2022年8月29日，已有 14家券商持有公募基金牌照，而当前券商“一参一控”的限制正在松绑，预计 未来会有更多证券公司资产管理业务申请公募基金牌照或设立资管子公司，延 续大集合改造后的业务，券商资管有望迎来新一轮发展。 ▍保险资管： 保险资管资金主要来源于保险资金，受资管新规影响有限，因此规 模稳定扩张。 根据中国保险资产管理业协会 2022年8月发布的《中国保险资产 管理业发展报告（ 2022）》，截至 2021年末，参与调研的 32家公司管理的资 产规模达到 19.89万亿元，同比增速为 11.52%。从业务模式上看，专户业务仍 为主阵地， “标准化”的组合类产品发展迅速，债权投资计划也延续较快增长态 势。未来发展上， 8月《保险资产管理公司管理规定》发布，奠定保险资管行业 制度基础，引导行业深化市场化、专业化发展，保险资管行业或将迎来进一步扩 张。 ▍资管行业未来发展展望： 一方面， 居民财富不断积累，理财意识持续提升，对于 金融产品的需求逐步提高，且 房住不炒常态化可能驱动居民资产配置进一步转 移，或驱动资管行业继续自然扩张。另一方面，养老第三支柱相关政策 密集落 地，据四川日报 报道四川将先行试点个人养老金制度。个人养老金制度的稳步 发展料将为资管市场注入长期稳定的资金。 其中养老理财产品规模截至 2022年 8月25日已经超过 634亿，养老目标基金资产净值规模截 止2022H1 已超过 1036亿元，随着个人养老金制度加速落地，养老理财和养老基金都将迎来进一 步发展。 nMqNrMtNqPtRrQrQnRsMmO7N8Q7NnPpPnPsQkPmMxPjMsRmM7NpOrNxNnMvMuOoNsN 债市聚焦系列 ｜2022.8.29 请务必阅读正文之后的免责条款 和声明 3 目录 银行理财：净值化时代，步入发展新阶段 ................................ ................................ ......... 7 银行理财发展情况 ................................ ................................ ................................ ............. 7 “全面净值化”为理财市场变化的主导因素 ................................ ................................ ... 13 现金理财持续调整，理财市场规模或将进一步扩张 ................................ ........................ 14 公募基金：货币基金和债券型基金逆势扩张 ................................ ................................ ... 16 公募基金市场发展情况 ................................ ................................ ................................ .... 16 股债市场分化，引发公募基金规模变动、结构调整 ................................ ........................ 20 公募基金扩张态势不变，产品结构或有一定波动 ................................ ............................ 23 信托、券商资管转型再出发，保险资管稳定